上半年净利润增长59.5%：2025上半年雅迪收入192亿元人民币，同比增长33.1%；净利润16.5亿，增长59.5%。电动踏板车和电动自行车的销量从2024年上半年年638万台增长到879万台，上升37.8%。
　　捋顺方向，销量重回上升轨道：上半年摩登和冠能中高端爆款双双发力。今年推出摩登新车，主要面向女性消费者，强调复古及轻奢外观并提供10倍安全防护，包括光芒、追光、莱茵三款电动自行车型号。冠能T35也大受年轻骑手欢迎，成为爆款。3000元以上占比从48.4%提升到56.5%。公司正在积极组建高端品牌团队，全面拥抱互联网和AI技术。同时，技术和设计双降本。电池自供比例从50%提升到65%。今年经销商渠道轻装上阵。公司对经销商实行关怀政策。外部因素：以旧换新和新国标有利于头部企业的市场份额提升。我们预计雅迪今年销量接近1700万台，超过2023年高位，预计今年毛利率从底部回升到17.9%。
　　海外循序发展：上半年海外由于越南、土耳其、乌兹别克斯坦等国家法规的变化，销量不达预期，下半年越南政策出台，禁摩快速推动对销售有所促进。目前公司在越南、印尼、泰国、巴西、墨西哥已经建立工厂。预计全年海外销量增长50%，明年增长50-100%。
　　目标价20.8港元，买入评级：预计公司2025年-2027年销售额为392亿元、445亿元和488亿元，同比+39%、+13.3%、+9.8%，2025年-2027年净利润分别为30亿元、35.3亿元和39.4亿元，同比+136%、+17.6%、+11.5%。我们给予公司2025年20倍的PE估值，12个月目标价为20.8港元，较现价有70%上升空间，维持买入评级。