颐海国际公布半年报业绩，2025年上半年公司实现营业总收入29.27亿元，同比-0.25%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长0.39%。
　　关联方收入减少，第三方销量表现稳健。2025年上半年关联方/第三方收入8.6/20.6亿元，同比-12.7%/+6.5%。关联方火锅调味料/中式复调/方便速食收入7.6/0.4/0.8亿元，同比-14.6%/+69.7%/-17.0%，销量同比-11.2%/+108.6%/-18.8%，单价同比-3.7%/-18.6%/2.2%，调味料受制于关联方经营下滑。第三方火锅调味料/中式复调/方便速食收入9.3/4.5/6.5亿元，同比+7.5%/+4.8%/+3.5%，销量同比+13.3%/+10.6%/+15.1%，单价同比-5.1%/-5.3%-10.1%，低价产品占比提高，其中牛油底料/蘸料/鱼调料/24道菜分别实现收入2.3/1.9/0.6/0.3亿元，同比增长20.5%/12.6%/15.1%/17.5%；第三方B端在组织变革赋能下获得高增，2025年上半年收入为1.6亿元，同比增长131.7%。
　　受到关联方业务扰动，其他收益补充盈利。2025年上半年公司毛利率同比-0.5pct达29.5%，主要受到关联方业务毛利率进一步下行的拖累；销售费用率/管理费用率同比+0.6/0.6pct至12.6%/11.6%，主因拓展客户以及团队建设带来的人员费用和运输费用增加。2025H1公司归母净利率10.6%，同比基本持平，主因政府补助及汇兑损益增加。
　　延续中期派息回馈股东，海外产能逐渐爬坡。公司继续实施中期派息，拟每股派息0.3107HKD，合计分红2.93亿元，对应分红率95%。目前海外占比不足10%，公司计划因地制宜开发产品，开拓直营终端海外客户，另外东南亚供应中心的建设亦有望提供产能支撑。
　　风险提示：新品推广不及预期，食品安全问题，原材料成本价格大幅提高。
　　投资建议：由于消费环境仍然较弱，我们下调此前盈利预测，2025-2027年公司实现营业总收入68.7/74.1/78.9亿元（前预测值为71.3/77.1/82.6亿元），同比5.0%/7.9%/6.5%；2025-2027年公司实现归母净利润7.7/8.6/9.3亿元（前预测值为8.2/9.1/10.0亿元），同比4.6%/11.1%/8.8%；实现EPS0.75/0.83/0.90元；当前股价对应PE分别为18.5/16.6/15.3倍。维持“优于大市”评级。