事件：公司公告2025H1业绩，超预期，接近此前业绩预告上限。1）2025H1实现营收63.2亿元（yoy+47.8%），归母净利润11.1亿元（yoy+81.3%)，主要系铜价上涨、铜销量同比大幅增长。2）2025Q2实现营收35.1亿元（yoy+52.4%，qoq+24.7%），归母净利润6.9亿元（yoy+103.3%，qoq+63.3%），主要系矿服、资源业务毛利环比增长。
　　矿服板块：25H1矿服营业收入33.2亿元，毛利7.7亿元（yoy-17%），毛利率23.1%，营收占比53%，毛利占比36%，毛利下滑主要系Lubambe转内部管理单位后不计入矿服收入、Terra Mining并表减少矿服毛利、卡莫阿-卡库拉矿震影响下相关作业区域阶段性停工；25Q2矿服毛利4.2亿元（qoq+21%）。上半年矿服业务新签及续签合同约71亿元，首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程、博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务，非洲市场实现新突破，25年5月底公司公告暂停卡莫阿-卡库拉铜矿西区作业，目前采矿量已经恢复至停工前70%左右。
　　资源板块：1）25H1资源营业收入29.1亿元，毛利13.9亿元（yoy+277%），毛利率47.7%，营收占比47%，毛利占比64%；25Q2资源毛利8.0亿元（qoq+36%）。2）资源量：铜权益资源量328万吨，磷矿石权益资源量2123万吨。3）产销量：25H1磷矿石生产17.4万吨（yoy+6%），销售16.9万吨（yoy+1%），铜矿生产3.9万吨（yoy+199%），销售4.4万吨（yoy+248%）。4）扩建项目进展：刚果（金）Lonshi铜矿（2024Q4全面达产，西区产能4万吨，东区建成后东西区合计产能10万吨，2025年下半年有望开工建设），San Matias铜金银矿（PTO已经获批，EIA已提交尚待批复），Lubambe铜矿（技改中，技改计划投资1.1亿美元，已投5489万美元，技改完成后年产铜3.25万吨）。5）25年经营计划：铜产量7.94万吨，销量7.89万吨，生产销售磷矿石30万吨。
　　维持增持评级。因铜成本改善，故上调25年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为21.9/25.1/27.4亿元（25年原盈利预测为20.9亿元），对应PE分别为17/15/14倍，维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济波动、铜价下跌；海外资源项目开发不及预期；地下矿山开发服务安全风险