业绩简评
　　8月26日公司发布2025年中报，25H1实现营业收入/归母净利/扣非归母净利分别-7.68%/-43.43%/-19.32%到45.51/3.19/4.29亿元。单25Q2来看，公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利分别-10.84%/-23.01%/-26.01%到25.13/3.07/2.78亿元。
　　经营分析
　　25H1整体品牌承压，直营渠道成增长亮点。分品牌来看，索菲亚品牌25H1收入同比-7.09%达41.28亿元，主因竞争加剧客单价同比-5.65%；米兰纳25H1收入同比-26.53%达1.76亿元，客单价涨幅明显同比+121.02%。华鹤品牌H1收入同比-26.79%达0.56亿元。分渠道来看，25H1整装渠道受制于需求相对不足，收入同比-13.24%达8.52亿元，但公司积极扩张与装企合作，上半年零售整装合作装企数量达2,425个。分渠道来看，经销商/直营/大宗业务渠道分别实现收入35.39/2.03/6.46亿元，同比+9.57%/+27.59%/-11.95%，其中25H1整装渠道受制于行业需求偏弱，收入同比-13.24%至8.52亿元，公司正积极扩张与装企合作，上半年零售整装合作装企数量达2425个。分品类来看，衣柜/橱柜/木门分别8.54%/-7.77%/-18.24%达35.75/5.63/2.15亿元。
　　25H1毛利率有所承压，费用管控相对较优。毛利率方面，25H1毛利率同比-1.38pct至34.4%，25Q2毛利率同比-2.29pct到35.8%。毛利率回落主因竞争加剧外部承压以及橱柜木门规模下降，规模效益降低。分产品，25H1衣柜/橱柜/木门毛利率分别+0.88/-4.63/-15.86pct到38.2%/20.1%/12.2%。费用率方面，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.75/+2.03/-1.22/+0.32pct至9.3%/9.0%/2.7%/0.3%。其中，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.03/+2.73/-1.21/+0.27pct至8.9%/8.9%/2.5%/0.2%。管理费用波动主因折旧费用及股权激励费用增加所致，财务费用增加主要系国补产生的手续费增加。
　　积极求变，中长期多维布局有望助推重拾增长。在行业需求相对偏弱的背景下，公司正积极求变，积极洞察行业趋势，以四大品牌完善价位段覆盖，构建完整的整家产品矩阵，多维布局增强公司综合竞争能力。依托公司完善的渠道、品类、品牌布局，后续有望重拾较优增长态势。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司25-27年EPS分别为1.34/1.46/1.59元，当前股价对应PE为10.59/9.72/8.93倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。