投资要点：
　　 25Q2收入恢复增长，利润端环比扭亏。近期公司发布2025年中报，25H1实现营业收入10.5亿元（yoy+8.0%），实现归母净利润-0.03亿元，其中25Q2实现营业收入5.8亿元（yoy+29.0%，qoq+22.4%），实现归母净利润0.2亿元（yoy-58.3%，qoq扭亏），业绩基本符合预期。
　　生物制药板块实现强劲增长：25H1公司功能食品及原料板块实现收入9.3亿元（yoy-0.7%），生物制药板块实现收入0.9亿元，同比实现高速增长。恩朗苏拜单抗注射液（PD-1单抗）和奥马珠单抗2024年获批上市后成为上半年收入新增长点。2025年2月，公司旗下巨石生物与Radiance Biopharma达成合作协议，授予后者靶向ROR1的ADCSYS6005在北美、欧盟及日本等主要市场的独家开发及商业化权益，交易总金额最高可达12.4亿美元。
　　研发进展：旗下巨石生物专注于单抗、ADC及mRNA疫苗等创新生物药领域，2025年2月，公司奥马珠单抗用于治疗中至重度持续性过敏性哮喘的适应症获得批准，这是该药在中国获批的第二个适应症。2025年1月，抗EGFRADC药物SYS6010获得美国FDA突破性治疗认定，单药用于经EGFR-TKI和含铂化疗失败的EGFR突变阳性晚期非小细胞肺癌。25H1巨石生物共获得5款临床试验批件，于北美地区有3款在研创新药物获得临床试验批准，1项快速通道资格认定。
　　咖啡因及原料药板块：公司持续巩固咖啡因类产品的行业优势地位，25H1咖啡因类产品销量为8,310吨，相较24H1的7,288吨同比提升14%。
　　维持“买入”评级。鉴于近期咖啡因价格下降，且公司自2024年完成收购巨石生物股权后研发投入大幅增加导致利润端出现亏损，原预测公司2025年营收和归母净利润分别为37.9亿元和13.3亿元，此次我们下调了公司2025年业绩预测，同时新增2026~2027年盈利预测，预计2025~2027年公司有望实现收入21.9/24.9/28.0亿元，对应同比增速为10.5%/13.8%/12.3%，2025~2027年实现归母净利润分别为-0.05/0.6/1.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售不及预期风险，研发失败风险。