投资要点：
　　25H1归母净利润同比+4%、略低于市场预期，分红率提升至40%。2025H1，公司实现营业收入70.9亿元，同比+3.7%；毛利润12.0亿元，同比+4.7%；归母净利润7.7亿元，同比+4.3%，略低于市场预期；基本每股收益0.23元，同比+4.3%；毛利率和归母净利率为17.0%和10.8%，同比分别+0.2pct和+0.1pct；ROE为28.8%，同比-5.0pct。公司业绩稳步增长，主要源于：1）公司在管项目及在管面积的稳定增长；2）毛利率有所修复；3）住户增值服务的持续增长。公司拟每股派发中期股息10港仙，同比+18%，对应分红比例40%，较24H1提升5pct。
　　25H1在管面积同比+1%，新增在管面积中第三方占比84%。2025H1末，公司在管面积达4.36亿平，同比+1.2%；2025H1，公司新增在管面积3,180万平，其中，来自关联方、第三方占比分别为16%、84%；住宅、非住宅分别占比41%、59%。至25H1末，公司在管面积中：1）关联方、第三方分别占比60.9%、39.1%，第三方占比较24年末-0.3pct；2）包干制、酬金制分别占比82.9%、17.1%；3）住宅、非住宅分别占比72.6%、27.4%。25H1，新增外拓合约面积0.35亿平，同比-14%；新增外拓合同额9.8亿元，同比-5%；新增外拓合约面积中，1）住宅/商写/城市运营分别占比12.9%/23.2%/63.9%；2）中标项目来源中，大企业/事业单位/公建物业/政企合资及平台公司/中小开发商/业委会分别占比45.8%/23.9%/20.3%/6%/3.1%/0.9%。
　　物管收入稳步增长，物管及住户增值业务毛利率有所提升。2025H1，公司物业管理服务、非住户增值服务、住户增值服务、停车位买卖服务分别实现营收56.0、8.6、6.1、0.3亿元，分别同比+8.3%、-5.9%、-11.6%、-62.9%，分别占比78.9%、12.1%、8.6%、0.4%，物业管理服务、非住户增值服务、住户增值服务的毛利率分别为15.5%、13.4%、35.2%，分别同比+0.1、-0.7、+5.0pct；物业管理服务中，包干制毛利率为13.6%，同比+0.1pct。物业服务毛利率提升源于：公司对成本的严格控制。非住户增值服务中，工程服务、交付前服务、销项查验、顾问咨询收入分别同比+14.0%、-19.0%、-46.3%、-76.2%；住户增值服务中，社区资产经营服务、居家生活服务及商业服务运营收入分别同比+6.3%、-26.3%。此外，公司积极扩展城市服务、写字楼、医院、金融机构、院校、政府机构等丰富业态，全业态积极扩张。
　　投资分析意见：业绩小幅增长，分红率提升，维持“买入”评级。中海物业背靠中海地产，管理规模稳步提升。考虑到行业下行，外拓市场降速，我们下调公司2025-27年归母净利润预测至16.4、17.7、19.4亿元（原值17.0、19.0、20.9亿元），现价对应25年PE为10.7X，考虑到公司布局三大都市圈、一二线核心城市，物业费提价能力相对较强，中长期利润率更加稳定，增值服务潜力较大，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：增值服务拓展不及预期，人工成本超预期上升致利润率下行，外拓不及预期。