事项：
　　公司公布2025年半年报，上半年实现收益70.9亿元，同比增长3.7%，普通股权持有人应占溢利7.7亿元，同比增长4.3%；拟宣派中期股息每股港币9仙，同时宣派特别股息每股港币1仙。
　　平安观点：
　　业绩平稳增长，毛利率&销管费用率延续改善：2025H1公司实现收益70.9亿元，同比增长3.7%，其中，物业管理服务实现收益56亿元，同比增长8.3%，非住户增值服务实现收益8.6亿元，同比下降5.9%，住户增值服务实现收益6.1亿元，同比下降11.6%，停车位买卖业务实现收益0.3亿元，同比下降62.9%；普通股权持有人应占溢利7.7亿元，同比增长4.3%。H1公司综合毛利率17%，同比提升0.2个百分点，销管费用率2.1%，同比下降0.6个百分点；其中物业管理服务毛利率15.5%，同比基本持平，非住户增值服务毛利率13.4%，同比下降0.6个百分点，住户增值服务毛利率35.2%，同比提升5个百分点。
　　市场拓展稳步推进，管理结构持续优化：2025H1公司新增订单31.8百万平米，84%来自独立第三方，新签合约总额22.6亿元，同时持续优化业务结构及项目治理，退盘26.8百万平米。H1末在管面积较上年年末温和净增5百万平米至4.4亿平米，在管面积中来自中建及中国海外集团、独立第三方分别占比60.9%、39.1%，住宅、非住宅分别占比72.6%、27.4%。
　　投资建议：由于公司致力优化业务结构、收益增长低于预期，小幅下调公司2025-2027年EPS预测至0.49元（原为0.51元）、0.51元（原为0.56元）、0.54元（原为0.61元），当前股价对应PE分别为11.0倍、10.4倍、9.8倍。公司作为央企物管领先者，关联方财务稳健实力雄厚，公司自身品质为先外拓强势，费用管控优势明显，经营业绩持续向好，宣派特别股息加大股东回报，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）市场化拓展不及预期风险：存量时代下物企发力市场化拓展为必然趋势，过度竞争可能导致公司项目获取不足，外拓项目盈利能力承压风险；2）增值服务发展不及预期风险：若增值服务需求释放相对有限，可能导致增值服务发展不及预期风险；3）盈利能力稳定性不及预期风险：由于人工成本刚性上升，市场化拓展竞争加剧，可能导致公司单盘盈利承压，整体盈利能力稳定性低于预期风险。