摘要内容：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入3.76亿元（+56.07%），实现归母净利润-7280.35万元，实现归母扣非净利润-1.03亿元，亏损同比略有增长。
　　业绩符合预期，多纳非尼、重组人凝血酶稳健放量。1）多纳非尼片：入院持续推进，截至25H1已入院1200余家，覆盖医院2200余家、药房1000余家。2）重组人凝血酶：纳入2024年国家医保目录，截至25H1累计准入医院590余家，销量增长明显。3）盐酸吉卡昔替尼片：骨髓纤维化适应症5月获国家药监局批准上市，正在积极进行市场推广工作；第二项适应症重度斑秃的NDA申请也于5月获受理，即将开展临床核查。4）注射用重组人促甲状腺激素（rhTSH）：积极推进上市前相关工作，目前已完成发补研究，正在技术审评阶段；公司6月与德国默克瑞士子公司ATSA签署服务协议，授权ATSA作为rhTSH在中国大陆地区的独家市场推广服务商。
　　多项潜在重磅管线进展顺利。2025 ASCO年会上，ZG006单药用于难治性晚期SCLC的II期剂量优化研究（ZG006-002）显示其10mg/Q2W和30mg/Q2W剂量在3L+ SCLC中均展现显著抗肿瘤活性及良好安全性；ZG006晚期小细胞肺癌/神经内分泌癌的I/II期临床研究（ZG006-001）、晚期神经内分泌癌的II期剂量扩展研究（ZG006-003）也展现良好安全性、耐受性及优异抗肿瘤活性。ZG005在2L+宫颈癌患者中疗效良好，公司正在积极推进ZG005单药／联用治疗肝癌、宫颈癌、神经内分泌癌等实体瘤的多项临床研究。早研管线方面，公司及子公司GENSUN通过其双/多抗研发平台开发的三特异性T细胞结合器类抗体分子ZGGS34（CD3/CD28/MUC17三抗）中美IND已同步提交，其中美国IND申请已获FDA批准。
　　盈利预测及估值：预计25-27年公司营收分别为8.3/13.6/19.4亿元，同比增长54.8%/65.2%/42.6%，在研管线后续催化值得期待，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险等