摘要内容：2024年公司实现营业收入5.33亿元（+37.91%），实现归母净利润-1.38亿元（同比减亏50.52%）；2025Q1公司实现营业收入1.68亿元（+54.87%），实现归母净利润-2826.22万元（同比减亏28.45%）。
　　业绩符合预期，多纳非尼、重组人凝血酶稳健放量。2024年公司营收同比增长37.91%，多纳非尼片商业化推广稳步推进；2025Q1公司营收同比增长54.87%，重组人凝血酶纳入国家医保目录，销量增长较为明显。
　　ZG006（CD3/DLL3/DLL3三抗）初步有效性数据优异，预计ASCO将读出最新数据。已完成爬坡剂量组分别为0.1/0.3/1/3/10/30/60 mg组，可评估24例受试者，其中17例受试者既往曾接受过至少两线抗肿瘤药物系统治疗。截至2024年8月8日的数据显示，21例疗效可评估的SCLC受试者中7例获得部分缓解（PR），5例疾病稳定（SD）且其中4例为缩小的SD；接受ZG00610mg及更高剂量的9例SCLC受试者中有6例PR，ORR为66.7%；并有2例为肿瘤缩小的SD，DCR达88.9%。2025 ASCO年会将公布ZG006单药最新临床数据：1）单药治疗晚期SCLC的II期剂量扩展研究；2）单药治疗晚期SCLC/神经内分泌癌的I期剂量递增与扩展研究；3）单药治疗晚期神经内分泌癌的II期剂量扩展研究。
　　ZG005（PD-1/TIGIT双抗）具备FIC潜力，研发进展值得期待。公司正在开展ZG005单药治疗复发难治肿瘤、联合化疗和/或其它靶向药物治疗多种实体瘤的多项临床研究，ZG005单药治疗晚期宫颈癌、联合化疗±贝伐珠单抗用于晚期宫颈癌一线治疗、联合依托泊苷和顺铂（EP）对比EP一线治疗晚期神经内分泌癌等初步研究结果将于2025 ASCO年会发表。
　　盈利预测及估值：预计25-27年公司营收分别为8.8/14.3/21.3亿元，同比增长64.5%/62.7/49.1%，在研管线后续催化值得期待，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险等。