事件：公司公布1H2025业绩。1H2025公司实现营业收入5.08亿元，同比-4.56%；实现归母净利润-0.24亿元，同比减亏58.36%；实现扣非归母净利润-0.63亿元，同比减亏21.62%。
　　2Q2025业绩环比显著改善，亏损大幅收窄。单季度来看，2Q2025公司实现营业收入2.85亿元，同比+2.53%，环比+27.78%；实现归母净利润-0.08亿元，亏损幅度同环比大幅收窄。业绩改善主要得益于：1）公司持续推进供应链优化及销售结构调整，带动1H2025综合毛利率同比提升9.24pcts；2）增值税进项税加计抵减政策带来其他收益增加，对利润产生积极贡献。
　　高端芯片市场推广顺利，已进入逐步应用阶段。公司持续丰富产品矩阵，优化产品性能，扩展产品应用领域。高端产品方面，公司面向大规模数据中心和云服务需求，交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片在客户处进入市场推广和逐步应用阶段。该产品支持最大端口速率800G，搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性，有望成为公司未来增长新动能。
　　保持高强度研发投入，继续巩固技术壁垒。公司持续保持高强度研发投入，1H2025研发费用达2.39亿元，同比+6.76%，占营业收入的47.10%。截至1H2025，公司研发人员达到405人，占公司员工比例75.84%。
　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为13.21/17.60/23.65亿元，归母净利润分别为-0.09/0.40/1.69亿元，对应2026/2027年PE分别为1347.51/315.87倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、人民币汇率波动风险、股东减持风险。