核心结论
　　公司2024年实现营业收入10.82亿元，同比增长4%，实现归母净利润-0.68亿元，亏损同比扩大250%。2025年一季度，公司实现营业收入2.23亿元，同比减少12%，实现归母净利润-0.15亿元，亏损同比扩大150%。
　　公司深耕以太网交换机芯片领域，高端旗舰芯片加速落地。公司现已形成丰富的以太网交换芯片产品序列，覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品。公司面向大规模数据中心和云服务需求，最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片于2024年实现小批量交付。在公司规模化量产的产品中，TsingMa.MX产品具备2.4Tbps转发能力，支持运营商面向新一代通信技术提出的FlexE切片网络技术和G-SRv6技术。
　　公司积极扩大研发投入，提高产品核心竞争力。2024年研发费用4.28亿元，同比增长36%，占营业收入之比为39.61%。截至2024年年末，公司研发人员总数409人，较2023年末增加38人，研发人员占公司总人数的比例为76.31%。公司自主研发的以太网交换芯片目前已进入新华三、锐捷网络、迈普技术等国内主流网络设备厂商的供应链，产品有效覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等下游应用领域。
　　我们认为：公司深耕以太网交换机领域，坚持研发投入，积极开展技术创新，有望持续推出具有市场竞争力和技术前瞻性的网络通信产品。同时，受到生成式AI模型训练和推理需求的驱动，AI数据中心有望加速建设，从而为公司网络通信产品带来新的增量空间。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年营业收入分别为13.53亿元、17.76亿元、21.95亿元，同比增长25.1%、31.3%、23.6%，考虑到国内生成式AI算力需求、数据中心建设需求的快速增长，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；公司新产品落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。