Q2收入延续高增、利润不及预期，营收/归母净利同比+33.53%/-23.1%
　　1）1H25收入17.69亿元，同比+30.83%，归母净利润同比1.86亿元、同比+5.21%；2Q25收入9.23亿元、同比+33.53%、环比加速，归母净利润0.51亿元、同比-23.1%。
　　2）收入拆分
　　线上增长靓丽，线下不及预期。1H25线上营收15.71亿元、同比+37.85%、占比88.87%，线下营收1.97亿元、同比-7.07%、占比11.13%。
　　丸美势能强劲，恋火稳健增长。丸美1H25收入12.5亿元、同比+34.36%，恋火1H25收入5.16亿元、同比+23.87%。
　　分品类，2Q25眼部类、护肤类、洁肤类、美容类产品收入2.1、3.6、0.66、2.7亿元，同比+65%、+26%、+21%、+29%。
　　3）毛销差缩小致盈利承压，强化品牌建设、人群破圈，蓄力长期增长。2Q25毛利率73.28%、同比-1.47PCT、环比-2.78PCT；销售费用率60.47%、同比+4.76PCT、环比+8.29PCT，主因系持续品牌建设投入、618大促竞争加剧线上流量成本高涨；管理费用率2.81%、同比-0.9PCT、持续优化；归母净利率5.5%、同比-4.4PTC、环比-10.46PCT。
　　主品牌丸美聚焦构建大单品矩阵和梯队体系，势能持续释放
　　1月升级线上重组双胶原洁水乳，4月底召开第五届重组胶原蛋白科学论坛，携手胡杏儿发布重磅新品小金针超级面膜，形成四大单品（小金针次抛、小金针面霜、小金针超级面膜、胜肽眼霜）+3大套组（双抗/小红笔/小金针套组）明星产品矩阵。
　　恋火继续强化底妆心智，侧重人群破圈
　　持续发力看不见+蹭不掉系列，品质+颜值升级两手抓，通过限定版设计和场景化创新巩固细分市场优势。年初联合彩妆垂类头部KOL推出原创定制短剧《看不见的恋人》，3月重磅上市“蹭不掉粉底液4.0”并官宣首位品牌代言人李昊，4月创新推出“海岛限定系列”，从室内到户外、海边的全场景覆盖，实现底妆场景破圈。
　　盈利预测与估值分析
　　主品牌丸美在四大单品+3大套组产品矩阵支撑下势能望持续释放，恋火持续提升人群渗透、强化底妆心智。预计25-27年归母净利润4.15/5.37/6.73亿元，同比+21%/+29%/+25%，当前市值对应PE 44/34/27倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　线下渠道恢复不及预期，营销投放效果不及预期，行业竞争加剧