流动性：7月M1和M2增速差收窄至-3.2个百分点，创近49个月新高。（1）BCI中小企业融资环境指数2025年7月值为46.09，环比上月-6.16%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年7月为-3.2个百分点，环比+0.5个百分点。
　　基建和地产链条：8月上旬重点企业粗钢旬度日均产量环比+4.64%。（1）本周价格变动：螺纹-0.91%、水泥价格指数+1.70%、橡胶+0.00%、焦炭+3.52%、焦煤+0.47%、铁矿-0.65%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.03pct、-18.25pct、+1.3pct、+1.67pct；（3）8月上旬重点企业粗钢旬度日均产量环比+4.64%。
　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉利润为-1408元/吨，平板玻璃本周开工率75.34%。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.74%、-0.29%、+0.34%，对应的毛利环比变化-11.67%、亏损环比+0.67%、+2.27%；（2）本周全国半钢胎开工率为73.13%，环比+1.06个百分点。
　　细分品种：钼精矿创近29个月新高，钨精矿价格续创2011年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-6.41%；（2）电解铝价格为20750元/吨，环比+0.34%，测算利润为3183元/吨（不含税），环比+2.27%；（3）本周电解铜价格为79010元/吨，环比-0.29%；（4）钼精矿价格为4465元/吨，环比+2.29%；钨精矿价格为227000元/吨，环比上周+12.94%。
　　比价关系：中厚板与螺纹价差处于同期中高位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.19；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为150元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达410元/吨，环比-30元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达130元/吨，环比上周+0.00%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为200元/吨。
　　出口链条：2025年7月中国PMI新出口订单为47.10%，环比-0.6pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1174.87点，环比-1.55%；（2）本周美国粗钢产能利用率为78.30%，环比-1.20个百分点；（3）2025年7月，中国PMI新出口订单为47.10%，环比-0.6pct。
　　估值分位：本周沪深300指数+4.18%，周期板块表现最佳的是商用载货车（+5.13%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是44.77%、63.83%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.56，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：2025年2月8日，工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，且7月18日再次提及“推动落后产能有序退出”，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复。但7月25日交易所宣布非期货公司会员或者客户在焦煤期货JM2509合约上单日开仓量不得超过500手，在焦煤期货其他合约上单日开仓量不得超过2000手，建议防范期货价格大幅波动风险。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。