沪镍基本面：镍价窄幅震荡运行。基本面矛盾暂不凸显，矿端逻辑边际淡化，但长线仍要注意风险。印尼配额增加向矿端价格传导后，现实的整体跌幅相对温和，边际暂稳运行，火法现金成本下移2%左右，支撑稍有削弱但深跌仍有难度。往年常常年中配额审批加速后，溢价自三季度开始整体重心下移，资金炒作意愿有所降低，或限制镍价的弹性。按照基本面逻辑，镍价偏向窄幅震荡运行，关注区间操作。但是，仍需警惕潜在风险。市场公开消息称，印尼或严惩非法采矿行为，已收到有关1063个非法矿场的报告，后续印尼具体动作仍需紧密跟踪。其次，印尼政府可能将RKAB审批周期从三年改为一年，并敦促企业于2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算。此实质性改变有限，但可能进一步表明了印尼希望更加灵活控制配额并影响镍价的态度，增加了低位做空的风险。再次，关注APNI建议印尼政府重新评估镍矿HPM公式的后续情况。就冶炼逻辑来看，低成本前端冶炼供应增量预期可能会动摇成本曲线格局，在长线的角度，低成本一体化供应或权益资源代加工供应增加，弱预期对镍价上方形成压力。不过，短线暂时不具备深跌的基础，精炼镍暂时未看到明显累库，镍价下方估值仍以一体化火法现金成本为主，而上方估值参照镍铁转产路径的窗口边界，预计震荡区间较为窄幅。因此，短线仍以区间操作和双卖期权为主，长线建议紧密跟踪低成本增量预期，以及印尼镍矿政策的消息。
　　不锈钢基本面：现实供需双弱，钢价低位震荡。不锈钢供应端的同比增速较往年明显收敛，8月总排产325万吨，同/环比+0%/+4%，累计同比回落至2%，印尼8月排产42万吨，同/环比-1%/+11%，累计同比-1%，供应同比增速较往年明显收敛，且市场存在一些结构性小幅减产，包括山东某钢厂受产能限制开启检修，将减少热轧板卷供应，以及广西部分厂受减排改造影响出现阶段性减产等。但是，关税压力及地产后周期类消费承压，现实需求增速亦低于往年，盘面回调后市场情绪转淡，社会库存五连降后迎来边际累增，下游低库存但采购较为谨慎，上游库存压力缓和但仍在历史偏高位。就利润环节来看，前期宏观预期交易给予盘面丰厚的交仓利润，但边际回归至基本面逻辑，钢厂近月交仓利润收敛至不到1%。由于镍铁环节转为去库，价格上修对不锈钢成本形成支撑，预计不锈钢下方空间想象力也不大。因此，预计不锈钢下方有空间但不大，但向上也需要等待驱动，短线低位震荡为主。
　　库存变化：
　　1）中国精炼镍社会库存减少1349吨至39937吨。其中，仓单库存增加411吨至22552吨，现货库存减少1430吨至12325吨，保税区库存减少330吨至5060吨。LME镍库存减少1914吨至209748吨。
　　2）有色网8月中旬镍铁库存33111吨，半月环比-1%，同比+45%，库存压力偏高，边际稍有缓和。
　　3）2025年8月21日，不锈钢社会总库存1091745吨，周环比增1.19%。其中，冷轧不锈钢库存总量622061吨，周环比增1.86%。热轧不锈钢库存总量469684吨，周环比增0.32%。
　　4）中国14港港口镍矿库存增加110.69万湿吨至1205.85万湿吨。其中，菲律宾镍矿1170.25万湿吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿662.87万湿吨，中高品位镍矿542.98万湿吨。