事件：
　　公司公布了半年报。2025H1实现营收36.3亿元同比-7%，归母净利润2.7亿元同比+10%。
　　点评：
　　2025H1净利率7.4%，较2024年全年水平+0.9pct。2025H1实现销售毛利率18.3%同比+0.8pct，销售净利率7.4%同比+1.1pct。其中，2025Q2实现营收23.6亿元同比-3%，归母净利润1.7亿元同比+7%，销售毛利率16.9%同比-0.3pct，销售净利率7.1%同比+0.5pct。
　　装饰材料业务方面，板材下滑，其他装饰材料增长。2025H1，公司装饰材料业务实现收入29.9亿元同比-9%，其中板材产品收入17.9亿元同比-16%，装饰材料业务品牌使用费1.9亿元同比-16%，其他装饰材料10.1亿元同比+10%。公司发力产品策略，加大柜门板、封边条、五金、胶粘剂等高毛利附加产品和辅料辅材的推广力度，搭配流量产品进行销售。
　　定制家居业务平稳。公司定制家居业务紧紧围绕定制柜类、地板和木门等木作产品，重点拓展核心区域门店零售业务，发力扩展整装渠道市场，同时控制稳固定制工程业务规模；2025H1公司定制家居业务实现营业收入6.2亿元同比+4%；其中兔宝宝全屋定制业务实现收入3.1亿元同比+3%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入0.5亿元同比-60%；产品角度，柜类/地板/木门分别实现营收4.4/1.4/0.2亿元，同比+6%/-13%/+102%，另有少量品牌使用费收入。
　　中期分红2.3亿元。2024年公司现金分红4.9亿元，股利支付率84%。2025H1，公司增设中期分红，总额2.3亿元，股利支付率87%。
　　参投企业悍高集团上市。悍高集团2025年7月30日A股上市，据其披露，截至7月30日，兔宝宝全资子公司持有其739万股，持股比例1.85%位列第7；结合悍高集团8月22日收盘价53.41元/股测算，兔宝宝持股价值约4.05亿元，预计2025Q3将实现较高其他综合收益。
　　维持“买入”评级，重视红利价值。考虑地产需求不及预期，结合公司中报，调整盈利预测，预计2025年~2027年归母净利润为6.6/7.4/8.2亿元（2025/2026预测前值为8.3/9.7亿元，新增2027年预测），同比+13%/12%/10%，对应PE为13/12/11倍。
　　风险提示：宏观经济风险，市场竞争风险，公司业绩及估值不及预期