利润稳步增长，利润率稳步改善。公司发布2025年中报，上半年实现营收36.3亿元，同比下降7.0%，归母净利润2.7亿元，同比增长9.7%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长2.4%。单二季度公司实现营收23.6亿元，同比下降2.5%，归母净利润1.7亿元，同比增长7.1%，扣非归母净利润1.5亿元，同比下降2.0%。二季度公司经营活动现金净流量9.4亿元，上半年经营活动现金净流量1.1亿元，公司维持较好现金流水平。上半年公司毛利率18.3%，净利率7.4%，分别同比+0.8pct，+1.1pct。公司业绩符合预期。
　　装饰材料承压回落，渠道与产品结构进一步优化调整上半年公司装饰材料收入29.85亿元，yoy-9.05%。其中，板材、品牌使用费、其他装饰材料分别实现收入17.93、1.85、10.07亿元，分别同比下降16.45%、下降15.64%（剔除易装口径调整后，下降12.44%）、增长9.87%。装饰材料方面公司加强渠道布局，进一步增加装饰材料门店数量，尤其是乡镇店数量达到2481家；家具厂渠道公司进一步巩固家具厂的合作力度和黏性，同时大力推广ENF0级产品和双饰面刨花板新产品“彩臻板”，产品结构与渠道结构均有所改善，更加适应行业发展趋势。
　　定制家居业务稳步增长，裕丰汉唐进一步收缩整固。上半年公司定制家居业务营收6.21亿元，同比增加4.46%，其中兔宝宝全屋定制营收3.1亿元，同比增长3%，裕丰汉唐营收0.53亿元，同比减少60.5%。截至6月末，公司定制家居专卖店共1808家，其中家居综合店329家（含全屋定制245家），全屋定制321家，易装定制947家，地板店134家，木门店77家。公司零售端全屋定制坚持中高端产品定位，逐步提升的品牌影响力推动公司定制家居业务稳步增长。
　　投资分析意见：我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润7.06、8.32、9.23亿元（前次预测7.75、9.45、10.9亿元，分别下调9%、12%、15%）对应12、10、9倍PE，维持公司增持评级。
　　风险提示：新增产能导致行业竞争恶化，需求超预期下行。