投资要点：
　　公司发布2025年半年报，业绩超预期。1）整体情况：25H1营收34.8亿元，同比增长4.7%；归母净利润2.7亿元，同比增长11.7%；扣非归母净利润2.2亿元，同比下降5.9%；2）单Q2表现：25Q2营收17.7亿元，同比增长25.4%；归母净利润0.5亿元，同比增长367.1%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长150.1%；3）分红预案：每10股派0.39元（含税），现金分红2596.6万元，分红比例10%。
　　盈利能力优化，研发投入提升。1）盈利能力：25H1毛利率63.4%（yoy+2.2pct），净利率7.6%（yoy+0.5pct）；2）费用率：销售费用率43.9%（yoy+0.4pct），管理费用率8.1%（yoy+0.5pct），研发费用率2.5%（yoy+0.4pct）。
　　美妆业务拉动增长，核心品牌表现突出，分事业部看：1）25H1个护事业部实现收入15.7亿元，占比45%；新品六神驱蚊蛋登天猫驱蚊水热销榜Top1，25全年目标达到1亿GMV，带动线上花露水品类市场份额提升3个百分点；2）25H1美妆事业部实现收入8.2亿元，占比23.6%；全渠道收入同比增长55.7%，玉泽收入呈两位数增长且季度加速，抖音自播间GMV同比增长100%+；佰草集突破性增长，面部护肤品类市场份额提升19位，大白泥单品持续领跑相关榜单；3）25H1创新事业部实现收入约4亿元，占比11.5%；4）25H1海外子公司等实现收入7亿元，占比20%。
　　渠道布局持续优化，分渠道看：1）线上：25H1收入线上占比44.2%，国内线上渠道表现亮眼，同比提升34.64%，抖音自播体系完善+达播标杆带动增长，618大促已验证链路，618公司主要品牌实现线上全渠道双位数增长（如玉泽GMV增20%、佰草集增50%）；2）线下：25H1收入线下占比55.8%，线下新增40个成长型渠道经销商，开拓终端4.1万家，全国县城以上覆盖率提升至92%；供应链端，物流履约时长下降1/4，线上24小时订单揽收率达97.4%，全链路效率提升。
　　公司是国内老牌美容日化企业，持续深化“四聚焦”战略，已构建起品牌、渠道、供应链协同发力的增长框架。下半年随着核心品牌势能释放+线上渠道突破+供应链效率提升，有望持续释放核心品类与渠道的增长潜力，战略价值持续兑现实现利润转正。我们维持盈利预测，预计25-27年实现归母净利润3.18亿元/3.79亿元/4.64亿元，对应25-27年PE为50/41/34倍，维持“增持“评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，新品销量不及预期，核心技术人员流失，海外收入受汇率波动影响。上市公司于6月公告《关于上海家化联合股份有限公司2024年年度报告的信息披露监管问询函》《关于上海家化联合股份有限公司员工持股计划事项的监管工作函》及公司回复相关公告，请投资者注意相关风险。