25H1实现营收34.78亿/yoy4.75%，归母净利2.66亿/yoy11.66%，归母净利润率7.64%/yoy0.47pct。25Q2实现营收17.75亿/yoy25.4%，归母净利4862万元/扭亏为盈，净利率2.74%。24H2起公司重新确定战略定位及方向，集中解决历史包袱并推动业务升级；25H1实现细分品类突破，打造潜力新品，六神驱蚊蛋/玉泽二代面霜/佰草集大白泥等新品亮点纷呈，Q2美妆全渠道收入yoy55.7%，国内线上收入yoy34.6%，改革成效初现，25H2期待更多新品引领线上增长。维持买入评级。
　　六神驱蚊蛋/玉泽二代面霜/佰草集大白泥等新品亮点纷呈
　　25Q2分品类看，个护收入7.98亿/yoy42.40%，均价10.26元/yoy3.2%，驱蚊蛋带动六神在线上花露水市场份额提升3pct，人群年轻化（新客率80%）。美妆收入4.18亿/yoy55.67%，均价43.24元/yoy3.0%，保湿霜全力打造全年亿元单品，抖音自播间GMV同比增长100%；佰草集全力打造大白泥全年亿元单品。创新收入2.03亿/yoy-1.37%，均价17.24元/yoy10.8%，高夫首创男士洁面巾表现突出，启初打造青蒿面霜系列产品。海外收入3.55亿/yoy-5.98%，均价16.23元/yoy5.9%，汤美星受海外关税政策等阶段性拖累。
　　经营质量显著改善，运营健康度进一步提升
　　25H1毛利率63.37%/yoy2.24pct；销售费用率43.85%/yoy0.44pct；管理费用率8.06%/yoy0.50pct；研发费用率2.49%/yoy0.42pct，应收账款8.21亿/yoy-25.7%，存货5.77亿/yoy-20.6%，经营性现金流6.82亿/yoy39.7%。对应Q2毛利率63.34%/yoy5.09pct，销售费用率47.15%/yoy-4.62pct，管理费用率8.24%/yoy-0.75pct，研发费用率2.69%/yoy0.30pct。公司持续进行精细化费用管理，叠加新品推出及大促良好表现，Q2销售费用率/管理费用率同比下降。
　　Q2线上渠道表现突出
　　25Q2，公司聚焦线上渠道，着力突破抖音商业模式，电商组织持续优化，进一步提升线上运营能力，美妆全渠道收入yoy55.7%，国内线上收入yoy34.6%。自播与达播能力亦突破：多个品牌建立可盈利的自播闭环模型；佰草集“大白泥”面膜成达播标杆案例：抖音内容驱动增长，在美白细分榜单持续领跑10天以上，搜索量倍级增长，在美白人群中的渗透率不断提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持原盈利预测，预计25-27年归母净利润分别达3.34亿/4.88亿/5.37亿。参考可比公司iFind一致预测PS 4.1倍，考虑25年整体处于组织管理/渠道/品牌形象变革阶段，给予公司25年3倍PS，维持目标价27.76元。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：战略转型失败，业绩增速放缓，行业竞争加剧。