投资要点：
　　公司发布24年年报及25Q1季报，业绩符合市场预期。1）2024年营收56.79亿元，同比下滑13.93%；归母净利润亏损8.33亿元，同比下滑266.60%；扣非归母净利润亏损8.38亿元，同比下滑366.41%。业绩下滑主要受公司战略调整及海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降低库存致海外业务收入下降影响。2）25Q1营收17.04亿元，同比下滑10.59%，归母净利润2.17亿元，同比下滑15.25%，扣非归母净利润1.92亿元，同比下滑34.49%。
　　盈利能力短期承压，费用率高位运行。1）盈利能力：24年毛利率57.6%，同比下降1.37pct，净利率-14.67%，同比下降22.25pct，主要受商誉减值、渠道结构调整及投资收益下滑等多重因素影响。2）费用率：销售费用率46.69%，同比增长4.71pct；管理费用率10.74%，同比上升1.4pct；研发费用率2.66%，同比上升0.44pct。3）运营能力：24年末应收账款7.71亿元，同比下降34.22%；经营活动现金流净额2.73亿元，同比增长165.05%，主要为上年同期股权激励一次性支付基数较高，24年销售收现扣除采购及服务付现后的净额同比减少所致。
　　分品类看，个护毛利逆势提升支撑整体利润表现，美妆与海外业务承压。24年1）个护品类营收23.79亿元，同比下滑3.42%，毛利率增加2.57pct至63.59%；2）美妆品类营收10.50亿元，同比下滑29.81%，毛利率同比下滑2.68pct至69.67%；3）创新营收8.30亿元，同比下滑19.38%，毛利率减少5.36pct至40.93%；4）海外营收14.15亿元，同比下滑11.43%，毛利率减少3.02pct至48.32%。分渠道看，线上线下均承压。24年1）线上营收25.39亿元，同比下滑9.66%，2）线下营收31.36亿元，同比下滑16.97%。
　　发布员工持股计划，考核门槛相对较低，绑定核心人员。公司公告25年员工持股计划，激励包括董事长林总等在内的45名中高层员工，员工持股规模不超过483.51万股（占总股本比例约为0.72%），回购均价为16.03元/股。考核目标：25年净利润扭亏，26-27年净利润同比增速10%，3年每期解锁30%/30%/40%。业绩考核门槛相对较低，重在绑定员工并与公司人才共享发展成果。
　　公司是国内老牌美容日化企业，知名度高历史辉煌，品牌矩阵完善。24年挺过战略调整与海外业务波动等因素造成的业绩低谷，25Q1业绩拐点已现。根据25Q1实际业绩，下调25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25-27年实现归母净利润3.18亿元/3.79亿元/4.64亿元（原25-26年盈利预测为6.43/7.04亿元），对应25-27年PE为50/42/34倍。参考国内个护、化妆品公司华熙生物、若羽臣，以及海外资生堂公司估值，维持“增持“评级。
　　风险提示：疫情反复，市场竞争加剧，新品销量不及预期，海外收入受汇率波动影响。