事件概述
　　公司发布2024年年报及2025一季报，2024年公司实现营收56.79亿元，同比下降13.93%；归母净利润-8.33亿元，同比下滑266.60%（利润下滑系海外业务计提商誉减值、国内业务战略调整及非可控投资收益下降,其中2024年计提商誉减值准备6.13亿元）；扣非后净利为-8.38亿元，同比下滑366.41%。2025Q1公司实现营收17.04亿元，同比下降10.59%；实现归母净利润2.17亿元，同比下降15.25%；扣非后归母净利润为1.92亿元，同比下降34.49%。
　　分析判断:
　　收入端：2024改革调整阵痛期，营收短暂承压
　　公司2024年营收下滑系（1）2024年国内业务公司主动实施战略调整包括：百货渠道主动降低社会库存及闭店、线上经销商代理模式转自营模式形成退货、线下销售部架构调整等；（2）海外业务受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商低库存等因素的持续影响，使得收入同比下降。2024年公司经历了深刻的变革与调整：（1）顺应行业消费线上化迁移趋势，坚定推动线上化转型，线上重点突破兴趣电商、发展新兴电商，重点打造内容为中心的线上运营能力；（2）线下通过系统性的库存管理策略，有效降低了百货渠道的社会库存水平，在百货渠道的门店网络布局上，果断关闭了经营效率低下、持续亏损的门店，优化了线下门店结构；此外在运营模式上，将部分线上业务由代理模式转为自营模式，强化对终端市场的把控能力同时对线下销售部门进行组织架构调整，提升了运营效率。（3）海外方面，公司已派驻更具本土化运营经验的人员加入运营团队，在产品方面将加大研发投入、聚焦英美等核心市场，通过精准营销提升品牌影响力；同时通过优化供应链管理和营销资源配置，提升整体盈利能力。
　　具体分产品看，2024年个护/美妆/创新/海外分别实现收入23.79/10.50/8.30/14.15亿元，同比增长-3.42%/-29.81%/-19.38%/-11.43%。分渠道看，线上/线下分别实现营收25.39/31.36亿元，分别同比-9.66%/-16.97%。2025Q1个护/美妆/创新/海外分别实现收入7.91/3.29/2.33/3.47亿元，ASP分别为8.77/16.38/10.50/15.55元/支，分别同比-13.40%/-65.42%/-31.19%/+7.50%。
　　利润端：费率环降，盈利修复
　　2025Q1公司毛利率为63.40%（同比+0.14pct,环比+12.58pct）。期间费率50.97%（同比+4.73pct，环比24.27pct），具体管理费率7.87%（同比+1.36pct，环比-11.00pct）、销售费率40.41%（同比+3.21pct，环比12.14pct）、财务费率0.42%（同比-0.28pct，环比+0.50pct），研发费率2.27%（同比+0.44pct,环比1.63pct）。综合作用下2025Q1净利率达到12.75%（同比-0.70pct,环比+95.59pct）。
　　推出股权激励计划，彰显未来发展信心
　　公司推出2025年员工持股计划：拟向董事长、首席财务官、中层管理人员及骨干人员、首次授予份额共计45名以16.03元/股价格授予不超过483.51万股限制性股票，占公司总股本0.72%。限制性股票分3期解锁，解锁比例分别为30%、30%、40%，对应业绩考核目标为2025扭亏为盈，净利润为正、年2026年净利润同比增长不低于10%、2027年度净利润增长不低于10%。（注：业绩考核中的净利润为归母净利润）
　　投资建议
　　2024年公司处于改革与调整的阵痛期，业绩短期承压，我们看好公司渠道、组织架构调整后带来的业绩释放，参考公司股权激励目标，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入为61.99/67.63/73.15亿元（2025年前值为100.14亿元），归母净利润为3.63/4.58/5.33亿元（2025前值为9.51亿元），EPS 0.54/0.68/0.79元（2025前值为1.40元）。对应2025年4月24日21.88元/股收盘价，PE分别为40.51/32.12/27.57倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期