麦加芯彩于8月21日发布25H1半年度报告：上半年实现营收8.9亿元，同比+17%，归母净利润1.1亿元，同比+49%，扣非净利润0.95亿元，同比+56%；其中Q2实现归母净利润0.60亿元，同比+31%/环比+20%，扣非净利润0.49亿元，同比+28%/环比+4.8%。公司Q2利润符合我们的预期（0.6亿元）。考虑公司新涂料产品增长潜力可期，以及公司募投项目未来有望贡献增量，我们维持“增持”评级。
　　25上半年风电涂料同比高增，新能源涂料占比提升助力毛利率向好
　　海洋装备涂料方面，上半年抢出口支撑集装箱涂料需求，25H1实现销量同比基本持平至3.8万吨，营收同比+3.8%至6.0亿元，均价同比+4.4%至1.59万元/吨。新能源涂料方面，上半年国内风电装机同比增长，叠加海外客户新订单放量，带动公司风电涂料销量同比高增，25H1实现销量同比+84%至0.94万吨，营收同比+72%至2.8亿元，均价同比-6.8%至2.99万元/吨。基础设施涂料方面，25H1实现销量同比-83%至131吨，营收同比-80%至0.03亿元，均价同比+16%至1.91万元/吨。公司上半年新能源涂料占比提升且原材料成本有所改善，公司25H1综合毛利率同比+3.9pct至23.5%，期间费用率同比+2.1pct至10.9%。
　　海外市场持续开拓，新产品和新基地有望贡献增量
　　海外订单方面，据半年报，德国风机厂Nordex等海外企业开始逐步贡献涂料订单增量，公司已在欧洲设立销售团队和研发团队，海外份额有望持续拓宽。新产品方面，公司船舶涂料、海工涂料在挪威船级社和NORSOKM501认证过程中，公司收购的科思创光伏玻璃涂料已于7月完成产线建设并逐步放量。募投项目方面，据半年报，珠海基地7万吨/年涂料项目已于6月末投入生产，南通基地4万吨/年扩产项目预计年底建设完成，新项目未来有望贡献增量。分红方面，公司中期拟每股派现0.68元，合计派息7202万元，占上半年净利润65%，分红比例仍维持较好水平。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前的盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为2.6/3.1/3.8亿元，对应EPS为2.42/2.87/3.54元。结合可比公司25年Wind一致预期平均29xPE，考虑公司涂料业务规模较可比公司较小，给予公司25年27xPE，目标价65.34元（前值为48.40元，对应25年20xPE vs可比公司23xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。