事件：麦加芯彩发布2025年一季报。25Q1，公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润4.2/0.50/0.46亿元，同比+41%/+77%/+105%。
　　点评：
　　集装箱涂料同比高增受益于低基数，风电涂料同比高增受益于下游高景气度。25Q1，公司集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为3.1/1.1/0.01亿元，同比+41%/+47%/-83%，其中销量分别为19006/3617/46吨，同比+29%/+67%/-84%，均价分别为1.6/3.2/2.1万元/吨，同比+10%/-12%/+8%。25Q1，集装箱涂料业务收入及销量高增长主要受益于低基数，24年集装箱涂料景气度前低后高；风电涂料业务收入及销量高增长主要受益于下游风电行业高景气度。
　　毛利率同比提升，减值冲回，助力净利率改善。25Q1，公司毛利率为23.8%，同比+3.4pcts；期间费用率10.2%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/2.9%/2.4%/-0.1%，同比+1.7/-0.03/-1.2/+0.5pcts；减值损失收入占比为0.14%（减值冲回），同比+2pcts；归母净利率11.8%，同比+2.4pcts。
　　经营质量：现金流同比改善，收现比同比大幅提升。25Q1，公司经营活动现金流净额为0.2亿元，同比+1.5亿元，主要由于收款同比大幅改善，25Q1公司收现比为135%，同比+73pcts。25Q1末，公司应收票据及应收账款13.3亿元，同比+3.5亿元，主要由于公司24年收入规模快速增长，环比-2.2亿元，受季节性收款节奏影响。
　　投资建议：25Q1，麦加芯彩收入利润均实现较快增长，主要受益于低基数效应以及下游风电行业高景气度。24年至今公司在新业务拓展方面取得了较多实质性进展：风电涂料海外市场取得重要突破、船舶涂料获得首张船级社认证、收购光伏玻璃涂层重要资产，这些进展或将在2025年转化为收入利润的新增贡献。我们维持对公司25-27年归母净利润预测，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、集装箱涂料需求大幅下滑风险、风电涂料海外业务开展进度不及预期风险、船舶涂料获取订单进展不及预期风险、光伏涂料业务拓展进度不及预期风险。