我们的观点：一方面2025Q2行业GGR环比改善，另一方面公司的市占率在期内进一步增长，带动二季度业绩表现向好。公司的市占率提升来自中高端客户发力，策略运营有效，同时期内开业了高端物业嘉佩乐，带来新的客流增长点，目前银河四期仍在积极推进中，预计2027年迎来竣工。受益于业绩改善，公司同步提升了派息率至58%，表明正向同步的股东回馈。我们看好公司的中高端客户获取能力以及潜在供给释放，建议投资者关注。
　　2025Q2业绩表现优异。2025Q2公司净收益为120亿港元，同比增长10%，环比增长8%。其中，澳门银河、澳门星际净收益为100亿港元、12亿港元，分别同比增长16%、下跌11%，分别环比增长9%、下跌6%。经调整EBITDA为36亿港元，同比增长12%，环比增长8%。其中澳门银河、澳门星际分别为33亿港元、3亿港元，分别同比增长20%、下跌22%，分别环比增长10%、下跌13%。公司2025Q2的整体经调整EBITDA率为29.7%，同比增长0.6个百分点。
　　2025H1公司实现净收益232亿港元，同比增长8%；经调整EBITDA为69亿港元，同比增长14%；归母净利润为52亿港元，同比增长19%。
　　提升派息率。2025H1公司宣派每股股息0.7港元，占期内EPS的比例为58%，较50%的派息率预期提升了8个百分点。当前2025E股息收益率达到3%+。
　　市场份额环比持续提升。2025Q2公司的贵宾、中场、老虎机下注额为558、351、286亿港元，同比增长20.8%、8.4%、27.9%，环比增长20.2%、9.0%、11.9%。GGR分别为24、88、8亿港元，同比增长73.5%、6.3%、19.3%，环比增长22.0%、7.1%、7.7%。2025Q2行业整体三大业务GGR同比增长8.6%、13.6%、9.4%，公司总GGR同比增速（16.1%）高于行业（9.9%），环比增速（9.8%）高于行业（6.0%），市场份额同环比均有提升。我们测算公司2025Q2的GGR份额达到19.7%，环比增长0.7个百分点，其中中场、贵宾、老虎机份额分别为14.8%、21.3%、22.3%。
　　风险提示：竞争环境加剧，居民出行消费意愿下降，旅游政策变化，监管政策变化。