事件：公司发布2025年半年报。2025H1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为40.21/2.66/2.60亿元，同比+1.59%/+14.04%/+16.45%。其中Q2营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为22.90/1.95/2.00亿元，同比+4.27%/+22.43%/+34.33%，Q2收入同比恢复增长，利润超预期增长。
　　首次中期分红提升股东回报：拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税），合计分红1.04亿元，分红率达到39.03%，持续回馈股东。
　　收入端，亮点在于自主品牌零售线上渠道高增长，工程业务增长稳健：
　　（1）自主品牌零售业务：2025H1收入25.3亿元，同比+5%，其中线下渠道同比-8%，线上渠道同比+30%，线上渠道高增长主要得益于全价格带的产品布局逐渐完善，新品类高增长，此外也充分受益于家居以旧换新国补。
　　（2）自主品牌工程业务：2025H1收入2.9亿元，同比+23%，主要得益于酒店相关业务的持续放量。
　　（3）代工业务：2025H1收入10.8亿元，同比-8%。压力主要来源于国内，公司H1积极开发新客户，H2预计收入端会边际修复；海外代工业务2025H1收入同比+3%，维持稳定增长。
　　（4）跨境电商：2025H1收入1.3亿元，同比-17%。
　　盈利端，Q2净利率为2021年以来的单季度最高点：
　　（1）毛利率：2025H1毛利率为36.28%，同比+1.51pct，其中Q2毛利率为38.42%，同比+2.60pct，环比+4.98pct，毛利率提升主要得益于收入结构改变（产品结构中高毛利的床垫占比提升，高单价的零售新品上市等）。
　　（2）费用率：2025H1销售/管理/研发/财务费用率为20.74%/5.19%/2.05%/0.33%，同比+1.31/-0.42/-0.23/-0.11pct，其中Q2销售/管理/研发/财务费用率为21.11%/4.07%/2.10%/0.21%，同比+1.46/-1.18/+0.04/-0.30pct。销售费用率上涨主要系公司加大品牌宣传投入所致，随公司持续降本增效，预计整体费用率水平将逐步改善。
　　（3）净利率：综合以上因素，2025H1归母净利率为6.63%，同比+0.72pct，其中Q2归母净利率为8.53%，同比+1.27pct，盈利能力大幅提升。
　　AI床垫业务布局持续完善。公司智慧睡眠生态品牌“宝褓”自2024年11月上市以来，已完成200余家终端门店/网点布局，持续进行消费者教育，预计将逐步贡献收入；公司2025年强脑科技达成合作，共研基于脑机接口技术的睡眠解决方案，推出更多新产品。
　　盈利预测：公司业务结构改善，推动降本增效，利润率有望持续修复，此外还具备一定分红属性，AI床垫产品也有望作为催化之一。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润4.53/5.10/5.79亿元，同比+40.6%/+12.6%/13.5%，对应2025年8月21日收盘价的PE分别为14.8/13.2/11.6倍，维持增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，市场需求波动的风险