本报告导读：
　　以旧换新政策支持下，公司相关产品需求得到有效支撑，同时海外收入快速放量。
　　投资要点：
　　调整盈利预期，维持“增持”评级。公司受到地产行业阶段性承压影响，考虑行业经营趋势，我们下调2025年盈利预期，并新增2027年盈利预期，预计公司2025-2027年EPS为1.18/1.27/1.35元（2025-2026年原1.50/1.67元），参考行业估值水平，考虑公司作为国内家具龙头进一步拓展海外业务，给予公司2025年16xPE，下调目标价至18.81元，维持“增持”评级。
　　以旧换新政策有效支撑产品需求，海外收入快速增长。2024年公司营业收入87.29亿元，同比+0.59%；归母净利润3.22亿元，同比24.82%；2024Q4营业收入27.53亿元，同比+5.51%，归母净利润0.53亿元，2023Q4归母净利润为0.39亿元。2025Q1营收17.30亿元，同比-1.76%；归母净利润0.71亿元，同比-4.02%。2024年公司床垫收入52.70亿元，同比+5.05%，收入稳步提升，得益于公司持续提升产品竞争力与门店形象，同时以旧换新政策拉动产品销量；软床及配套收入24.38亿元，同比-8.39%，主要系公司国内代工业务中该类产品减少所致；沙发收入7.19亿元，同比-6.55%，主要由于M&D沙发销量不达预期；木制家具收入1.67亿元，同比+27.06%。
　　销售费用率有所提升。2024年公司归母净利率3.69%，同比-1.25pct，毛利率33.67%，同比-0.70pct。2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为21.43%/5.31%/0.35%/1.86%，分别同比+1.16pct/+0.44pct/+0.22pct/-0.21pct。其中销售费用增加系24年期间品牌推广费用及网销费用增加导致。
　　公司销售渠道秉持线下专卖店与线上平台双核心，多新渠道协同补充的“1+N”模式。截至24年年末，公司线下拥有5000+家自主品牌专卖店；线上在天猫、京东平台稳中求进，同时在小红书、抖音进行内容营销；跨境电商方面则借助Amazon、Walmart。我们认为，“1+N”战略对于未来以渠道建设为主的行业形势，将使得公司在竞争中获得先机。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧，新渠道开拓不及预期。