杭叉集团发布半年报，2025年H1实现营收93.02亿元（yoy+8.74%），归母净利11.21亿元（yoy+11.38%），扣非净利10.96亿元（yoy+11.04%）。其中Q2实现营收47.96亿元（yoy+9.43%，qoq+6.42%），归母净利6.85亿元（yoy+9.08%，qoq+57.03%）。我们预计，公司业绩有望在产品结构优化、国内外布局不断深入、以及拓展AI在物流场景的应用下保持稳健增长态势，维持“增持”评级。
　　25H1盈利能力提升，费用率微微增长
　　25H1公司毛利率21.96%，同比+0.55pct；其中25Q2毛利率23.31%，同比+1.1pct，环比+2.8pct。25H1期间费用率10.71%，同比+0.15pct，其中销售费用率4.28%，同比+0.50pct，管理费用率2.39%，同比+0.08pct，研发费用率4.53%，同比-0.35pct，财务费用率-0.49%，同比-0.07pct。经营活动现金流净额3.51亿元，同比降43.56%，主要因海外市场开拓，销售规模扩大导致应收款增加及海外子公司库存增加，以及租赁业务的快速增长所致。
　　积极拓展AI在物流场景应用，加速行业智能化转型升级
　　公司重点突破“智能物流人形机器人”技术，加速AI在物流场景的应用落地。公司组建了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，打造产业链一体化建设，研发了系列化AGV产品，搭载不同导航方式，形成了涵盖AGV产品、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案，为光伏、橡胶、锂电、3C电子、食品、医药、陶瓷、饮料等行业解决了多样化复杂场景智慧物流难题，打造了饮料龙头企业成品工厂项目、金属制品行业智能物流系统集成项目等一大批标杆工程。25年7月，杭叉子公司杭叉智能以增资扩股方式收购浙江国自机器人技术股份有限公司，有望进一步提升公司在智能物流整体解决方案业务的实施能力及市场渠道的拓展。
　　全球化布局进一步扩大，海外销售台数创新高
　　根据公司半年报，25H1公司海外产品销售近6万台，同比增长超25%。全球化布局上，海外产能建设加速，泰国生产基地有望在2025年四季度建成，建成后有望强化公司在东南亚本地化制造与服务能力，全球化供应链韧性增强。欧洲租赁公司、越南公司、马来西亚公司、印尼公司、美国智能物流公司等业务型公司相继开张运营，新成立杭叉中亚有限公司、法国阿勒斯锂电池有限公司，截至25H1公司海外子公司达20余家，形成了营销、研发、制造、租赁等方面的布局。公司广泛的海外布局有望构筑长期竞争优势，在全球化的发展中持续为客户提供稳健的供应能力和及时的服务能力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年盈利预测，预计归母净利润为22.48/25.16/28.07亿元（CAGR为11.74%），对应EPS为1.72/1.92/2.14元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为12倍（前值9倍），考虑公司拓展海外销售渠道以及建设海外产能更加积极，且积极布局AI技术在物流领域的落地应用，应享有一定溢价，给予公司25年17倍PE估值（前值14x），上调目标价为29.24元（前值24.08元，对应14倍25年PE）
　　风险提示：原材料价格、汇率大幅波动；海外贸易摩擦加剧。