投资要点
　　一、一句话逻辑
　　中国叉车龙头，国际化+电动化持续驱动，智能物流系统打开空间，人形智能物流机器人未来可期。
　　二、超预期逻辑
　　1、市场认为：叉车行业国内下游需求复苏缓慢，海外受美国关税政策影响，叉车行业未来增长具有不确定性，公司估值提升空间有限。
　　2、我们认为：
　　1）公司布局智能物流系统赛道，有望打开空间、提升公司估值
　　智能场内物流解决方案包含自动化立体库、输送机、分拣机、机器人（AGV/AMR无人物流车、人形物流机器人等）等主要硬件设备，而配套的软件系统主要包括机器人调度系统（RCS）、仓储控制系统(WCS)、仓储管理系统(WMS)及其它专注于机器人及各类设备调度、仓储流程优化与生产管理的软件应用。
　　千亿蓝海：随着AI、机器人及无人物流车等技术发展，未来智能物流系统市场有望实现快速增长。据灼识咨询，2024年全球智能场内物流解决方案市场规模达4711亿元，预计2029年将达8000亿元，2024-2029年CAGR=11%。目前智能场内物流解决方案全球渗透率约20%，未来增长潜力大。2024年中国智能场内物流解决方案市场规模达1013亿元，预计2029年将达2010亿元，2024-2029年CAGR=15%。
　　渠道优势：1）叉车下游行业需求较为分散，广泛运用于国民经济的诸多领域，如制造业、物流搬运、交通运输、仓储、邮政、批发零售、出租等行业。2）杭叉集团是中国叉车龙头，同时也是物流系统解决方案领军企业，公司2023年全球销量份额达11%，2021年国内市占率达23%，公司具有50余年叉车生产历史。3）公司目前拥有70余家直属销售公司、600余家经销商及10余家海外公司，业务覆盖全球200多个国家和地区。
　　先发优势：公司在行业中较早布局智慧物流领域新赛道，研发了堆垛、全向、前移、平衡重系列化AGV产品，组建了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，打造产业链一体化建设，形成了涵盖AGV产品、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案，已实现1000余个项目落地应用，助力光伏、橡胶、锂电、3C电子、食品、医药、陶瓷等行业攻克了多样化复杂场景下的智慧物流难题，打造了饮料龙头企业成品工厂项目、金属制品行业智能物流系统集成项目等一大批标杆工程。
　　集团赋能：杭叉集团为巨星控股集团下属公司，巨星控股集团旗下公司还包括巨星科技、浙江国自机器人等，有望为杭叉集团能提供技术与渠道赋能。巨星科技为全球工具手工具龙头，为“中国设计、亚洲制造、欧美本土服务”的全球资源配置型公司。浙江国自机器人为我国移动机器人领先企业，为超过千家海内外客户单位提供专业解决方案、优质机器人产品及服务，业务涉足中国31个行政区，并在北美、欧洲、日韩、东南亚、中东等二十余个国家和地区实现项目落地。
　　2）公司积极研发人形智能物流机器人，有望提升公司估值
　　叉车行业估值：叉车属于工程机械行业，过去给予传统行业PE估值。2025年叉车行业PE估值均值为13倍，其中杭叉集团PE估值为12倍（2025年6月16日收盘价）。杭叉集团过去十年PE（TTM）均值为18倍（2015/6/16-2025/6/16）。
　　人形机器人行业估值：2025年人形机器人行业估值均值为71倍。当前人形机器人属于成长性行业，我们认为公司积极研发人形智能物流机器人，有望抬升公司估值水平。
　　三、检验与催化
　　1、检验的指标：公司智慧物流系统业务订单及收入；公司归母净利润增速、扣非归母净利润增速。
　　2、可能催化剂：公司人形智能物流机器人产品推出；智能物流系统行业发展进程超预期；公司业绩超预期。
　　四、研究价值
　　1、与众不同的认识：市场认为未来叉车行业增速保持稳定，公司估值提升空间有限。我们认为公司积极布局智能物流系统赛道，研发人形智能物流机器人，并用人工智能、具身智能赋能智能物流系统、AGV与传统叉车业务，有望打开成长空间、提升公司估值。
　　2、与前不同的认识：此前认为叉车行业属于工程机械行业，估值提升空间有限。目前认为公司积极布局智能物流系统赛道，研发人形智能物流机器人，未来公司估值水平有望进一步提升。
　　五、驱动因素
　　1、叉车：全球化布局持续推进，无人物流车打开空间。1）全球化：我国叉车出口保持高景气，2025年5月我国叉车出口销量44343台，同比增长17%。2024年公司国外、国内毛利率分别为31%、19%。叉车出口毛利率高于国内，有望提升公司盈利能力。2）无人化：无人叉车有望提高仓库空间利用率、提高效率、人员减配，实现降本增效。2024年中国移动机器人（AGV/AMR）销售规模为221亿，2020-2024年CAGR=30%；2024年销售数量为13.9万台，2020-2024年CAGR=36%。公司积极布局无人叉车业务，有望打开叉车业务成长空间。
　　2、智能物流系统：公司布局智能物流系统赛道，积极研发人形智能物流机器人，并用人工智能、具身智能技术赋能物流系统、AGV与传统叉车，有望打开空间、提升公司估值。
　　六、盈利预测及估值
　　预计公司2