公司公布25H1业绩：收入/归母净利/扣非归母净利27.5/0.9/0.4亿，同比-5.0%/-73.7%/-84.8%；25Q2收入/归母净利/扣非净利11.8/0.1/-0.1亿，同比+9.7%/-88.2%/-124.4%，公司归母净利符合前次业绩预告（预告25Q2归母净利同比-97.1%~-79.0%、扣非归母净利同比-129.4%~-101.8%）；营收端，低基数与渠道补库拉动Q2淡季收入实现较好增长；利润端，25Q2毛利率/扣非净利率同比-3.6/-7.0pct，葵花籽/坚果等原料采购上涨、促销竞争导致盈利承压。展望来看，公司积极布局坚果、冰激凌、魔芋等零食新品，并在量贩等新渠道持续导入SKU，期待经营逐步改善，维持“买入”评级。
　　25Q2低基数补库拉动收入增长，新品推广有望带来新增量
　　25H1葵花子/坚果营收17.7/6.1亿，同比-4.4%/-7.0%，25H1因春节错期、渠道去库导致主力产品收入同比承压；公司积极推出坚果、冰激凌、魔芋等新品类，有望贡献新增量，2025年7月29日公司新品上市发布会指出全坚果每日坚果已完成1亿销售额，脆脆熊鲜切薯条上市几个月以来销售额破千万；瓜子品类中则进一步扩充SKU布局，山野寻鲜瓜子（酸汤味、菌菇、竹香3款口味）进入胖东来、永辉等高势能渠道。分地区，25H1南方/北方/东方/电商/海外营收8.8/4.2/6.5/4.5/2.8亿，同比+2.4%/-19.8%/-24.8%/+24.8%/+13.2%，海外持续布局东南亚、中东新区域，维持较快增长。
　　25Q2成本仍处高位，价格竞争导致盈利进一步承压
　　25H1毛利率20.3%，同比-8.1pct（Q2同比-3.6pct），25H1葵花子/坚果毛利率同比-7.7pct/-14.0pct至20.9%/14.8%，毛利率下降主要系葵花籽和部分坚果原料采购价上涨、规模效应减弱所致。25H1销售费率同比+0.6pct（Q2同比+4.0pct），管理费率同比+0.5pct（Q2同比-0.5pct），我们判断主要系新品开发与市场促销费用有所增加，管理端费投平稳；最终25H1归母净利率同比-8.4pct至3.2%，其中Q2同比-8.0pct至1.0%。展望来看，公司短期经营受成本压力与行业竞争影响较大，期待新采购季成本有所优化，此外公司积极开拓新品类、提升矩阵竞争实力，盈利能力有望逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑消费环境相对偏弱、品类竞争激烈且成本短期上涨较多，我们下调公司收入增速、毛利率，下调盈利预测，预计25-27年EPS 1.07/1.50/1.98元（较前次下降28%/16%/3%），可比公司26年平均PE 18x（Wind一致预期），给予26年18x PE，目标价27.36元（前次29.60元，对应25年20x），“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题