福能股份发布半年报，1H25实现营收63.69亿元（yoy-4.4%），归母净利13.37亿元（yoy+12.5%），扣非净利13.17亿元（yoy+12.8%）。其中Q2实现营收32.72亿元（yoy-8.5%，qoq+5.6%），归母净利5.85亿元（yoy-11.7%，qoq-22.2%）。归母净利和业绩快报一致。1H25新能源净利润同比+14%，预计2025年盈利保持高水平。1H25火电与其他业务净利润yoy+16%，煤价下行有望抬升2025年盈利。公司拟首次派发中期DPS0.073、派息比例15%。维持“买入”评级。
　　新能源：1H25净利润同比+14%，预计2025年盈利保持高水平
　　1H25公司风电发电量yoy+8.4%至28.67亿千瓦时，其中海上风电yoy+10%至16.90亿千瓦时；公司风电项目上网电价相对稳定，因此电量增长的规模效应较为显著，我们测算1H25新能源净利润yoy+14%、占比达到62%。2Q25公司风电发电量yoy-17%至9.54亿千瓦时，受来风资源同比减弱影响；7月以来东南沿海台风陆续登陆，风资源有望改善；假设全年利用小时数同比持平，我们预计2025年新能源利润yoy+2%；若风资源持续好转，则2025年新能源盈利有望超预期。
　　火电：1H25净利润同比+16%，煤价下行有望抬升2025年盈利
　　1H25公司火电发电量yoy-7.3%至78.63亿千瓦时，其中热电联产yoy-6.1%、燃煤发电yoy-2.7%、气电yoy-18.8%。气电电价上行与煤价下行，我们测算1H25火电与其他业务利润yoy+16%。2Q25公司火电发电量同比降幅收窄至4.5%，但煤价下行有望抬升2025年盈利，我们预计2025年火电与其他业务利润yoy+22%。
　　新项目储备丰富，2025/2030年在手装机目标15/20GW
　　公司当前在建东桥热电（1.32GW）、木兰抽蓄（1.4GW）、华安抽蓄（1.4GW），拟建长乐外海J区海上风电（656MW已过投决）、南安抽蓄（1.2GW已核准）、东桥热电二期（1.3GW已核准）。公司目标在2025/2030年末在手发电装机（控股运营和建设）分别达到15/20GW。
　　维持盈利预测，基于新能源可比估值扩张，上调目标价
　　我们维持公司25-27年归母净利润为30.71/33.10/37.17亿元（三年预测期CAGR为10%），对应EPS为1.10/1.19/1.34元。给予2025年火电与其他业务13xPE（利润占43%），与火电可比均值一致；新能源13xPE（利润占57%），与新能源可比均值一致；对应目标价14.30元（前值13.67元，基于火电13xPE、新能源12xPE）。
　　风险提示：风资源情况不及预期；电价/煤价不及预期