业绩点评：
　　恒为科技发布2025年中报。2025中报公司营业总收入4.88亿元，同比减少23.19%，归母净利润0.18亿元，同比减少75.16%。
　　网络可视化业务大幅增长，解决方案全覆盖
　　可视化营收大增，项目加速落地。网络可视化业务实现营业收入2.62亿元，同比增长43.48%，主要系公司运营商市场项目逐步落地。公司是国内较早从事网络可视化行业的厂商。目前公司的产品覆盖了从网络可视化前端到后端完整环节，解决方案覆盖了多种部署场合以及多种应用场景。公司的智算可视化产品主要部署在各类智算中心，参与智算中心的组网、运维和算力调优等内容。公司也提供增值运营方面的技术服务，比如基于昇腾算力集群上开展模型代训服务，帮助客户将AI大模型快速向国产算力集群迁移；下半年，公司将持续聚焦网络可视化国产化产品导入，加强移动网络、卫星通信、物联网方面的产品解决方案投入，提升AI加密流量识别的技术能力，进一步优化产品结构，积极提升网络可视化业务盈利能力。
　　构建全栈国产化智算业务，强化垂直行业竞争力
　　1）智算业绩承压，看好后续国产全面适配。公司智能系统平台业务实现营业收入2.26亿元，同比下滑49.95%，主要系智算业务订单减少影响，相关产品收入同比下降较多。公司智能系统平台聚焦于为客户提供“国产化和智能化结合”的软硬件平台解决方案，公司与飞腾、兆芯、鲲鹏、盛科等国产芯片厂商建立深度合作伙伴关系，开发出一系列具有核心竞争力的全国产信息化产品和技术平台。2）聚焦国产化，一体机应用场景全覆盖。公司积极开展智算业务AI一体机等产品及服务，推出一系列Deepseek训推和推理一体机产品及解决方案，基于昇腾、昆仑芯、沐曦等多款国产GPU架构，覆盖多种应用场景和需求层级。下半年，公司将聚焦算力底座国产化突破，重点加大国产化芯片适配、行业垂直场景算法优化等核心技术研发投入，加强采用液冷技术及正交架构的国产算力一体机的研发和市场推广。我们认为，随着后续全面国产化进程，公司智算业务将迎来拐点。
　　盈利预测与投资建议：我们预计25-27年收入分别实现13.55/16.50/20.10亿元，归母净利润分别为1.20/1.60/2.04亿元，对应PE分别为83.98/63.35/49.56X，看好公司可视化业务持续爆发以及未来国产化智算迎来拐点，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；业绩预测和估值不达预期。