公司1H25收入/归母净利润/扣非归母净利润20.60/5.71/5.46亿元，同比-6.7%/-7.8%/-8.8%；2Q25收入/归母净利润/扣非归母净利润10.64/3.01/2.89亿元，同比-4.8%/+2.0%/+1.6%。我们认为1H25整体虽仍受集采影响，但2Q25业绩增速相比1Q25（收入/归母净利润分别同比-8.6%/-16.8%）已有明显改善趋势，我们看好后续政策影响消化后业绩增速进一步向好，维持买入评级。
　　1H25海外收入快速增长，2Q磁微粒化学发光收入增速相比1Q改善
　　1H25公司海外收入1.57亿元，同比+19.8%，公司海外业务持续拓展，1H25海外收入保持快速增长。1H25国内收入19.04亿元，同比-8.3%。1H25公司试剂收入17.85亿元，同比-3.9%，仪器收入2.26亿元，同比-17.6%，由于集采及DRGs等影响增速放缓。我们估计公司磁微粒化学发光试剂收入1H25整体虽同比略下降，但2Q25相比1Q25增速改善。我们估计磁微粒化学发光仪1H25装机约600-650台，其中600速高速机型占比超一半。
　　1H25公司销售费用率同比增长，集采影响毛利率表现
　　1H25销售/管理/研发/财务费用率为18.88%/4.96%/12.15%/0.21%，同比+2.18/+0.82/-2.95/+0.03pct。公司持续加强销售费用投入，销售费用率同比增长。1H25毛利率64.43%，同比-0.94pct，我们认为1H25毛利率下滑主要由于部分产品集采后毛利率下降。
　　国产IVD龙头企业，维持“买入”评级
　　根据2Q25业绩情况，我们维持盈利预测，预测25-27年归母净利润12.6/14.0/15.4亿元，同比+5.1%/+11.2%/+10.3%，对应EPS 2.20/2.44/2.69元。我们给予25年25x PE估值（可比公司25年Wind一致预期均值25x），维持目标价54.92元。
　　风险提示：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。