事项：
　　公司发布24年年报及25年一季报。24年全年营收44.71亿元（+0.62%），归母净利润11.94亿元（-1.89%），扣非归母净利润10.99亿元（-7.30%）。25Q1，营收9.96亿元（-8.56%），归母净利润2.70亿元（-16.76%），扣非归母净利润2.57亿元（-18.19%）。公司拟每股派发现金红利1.26元（含税）。
　　评论：
　　发光业务增速放缓。分产品看，2024年免疫诊断（主要为化学发光）收入25.56亿元（+2.91%），毛利率为80.67%（+0.59pct）；微生物检测收入3.61亿元（+11.48%），毛利率为48.89%（+3.81pct）；生化检测收入2.22亿元（-11.21%），毛利率为61.04%（-2.34pct）；分子诊断0.35亿元（+101.01%），毛利率为68.66%（+9.59pct）；检测仪器收入3.54亿元（+17.10%），毛利率为39.39%（+5.02pct）。24年公司总体毛利率为65.41%（+0.34pct）。
　　国内发光业务承压，海外高速增长。分地区看，2024年境内收入41.85亿元（-1.16%），境外收入2.86亿元（+36.57%）。国内业务由于集采降价、DRG解套餐、检验项目医疗收费价格下调等政策影响承压，略有下滑；公司高度重视海外业务拓展，加速全球市场布局。
　　持续重视研发投入。24年公司研发费用率为16.37%（+1.60pct），全自动生化分析仪AutoChem B2000系列和AutoChem B800系列产品上市，补全生化产品线；全新一代全自动微生物质谱检测系统Autof T系列全面推向市场，液相色谱串联质谱检测系统AutoChrom X1/Automs TQ6000 IVDSystem的获证进一步丰富了公司的高端产品线；公司全资子公司思昆生物成功推出Sikun 2000、Sikun 1000、Sikun 500三款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS）产品，并在科研领域实现上市销售。
　　投资建议：考虑公司25年仍将受到集采、DRG、检验项目收费价格下调等因素影响，我们预计公司25-27年营收分别为46.6、52.9、61.0亿元（25-26年原预测值为54.9、64.3亿元），同比增长4.2%、13.5%和15.3%，25-27年归母净利润为12.6、14.7、17.3亿元（25-26年原预测值为16.2、19.2亿元），同比增长5.9%、16.3%和17.5%，EPS分别为2.21、2.57、3.02元，对应PE分别为18、15和13倍。根据可比公司估值，给予公司2025年22倍估值，对应目标价约49元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、集采降价超预期；2、DRG、检验项目价格下调等影响超预期；3、海外市场拓展不及预期。