事件：金山云发布2Q25业绩，总营收达23.49亿元，同比/环比分别增长24.2%/19.3%，核心受益于AI收入延续高增。2Q25公司经调整毛利达3.51亿元，同/环比分别增长8.4%/17.0%；2Q25调整后EBITDA达4.06亿元，同比高增570.1%，对应调整后EBITDA率达17.3%，同比/环比分别提升14.1pct/1.1pct，体现出公司收入结构的优化、以及降本增效的显著成效。
　　AI仍是公有云收入增长的核心动力，小米&金山生态协同效应持续显现。2Q25公有云收入16.25亿元，同比/环比分别增长31.7%/20.1%，其中AI相关收入达7.29亿元，同比增幅超过120%，实现连续8个季度三位数增长，占公有云收入比例升至44.8%，公司持续赋能AI，为客户提供从计算资源、PaaS平台到应用的一站式解决方案。同时，公司与小米&金山生态保持良好的合作关系，2Q25公司来自小米&金山生态的收入达6.29亿元，同比增长69.5%，结合1Q25数据，2025上半年来自生态收入达11.25亿元，已实现2025全年关联交易上限金额的40%。展望未来，预计伴随公司对AI相关资源持续投入，同时依托与小米&金山生态的协同优势，公有云AI业务将保持强劲增长。
　　行业云2Q25增长提速，多领域AI项目落地交付。2Q25行业云收入7.24亿元，同比/环比增长10.1%/17.4%，核心受益于客户对软件IT服务的需求持续增长、以及Q2项目交付的加速完成。在公共服务领域，公司全面推进政务云、国资云业务，联合金山办公发布金山政务AI一体机，全面赋能党政办公领域客户公文写作场景；在医疗健康领域，公司成功中标长春市全民信息平台项目、南方医科大学珠江医院数据湖项目，协助武汉大学中南医院HIS系统升级（新系统的高频交易性能提升5倍以上）；在企业服务领域，公司顺利完成某国有大行授信报告自动化项目，助力全流程智能化，基层工作效率提升30%。展望未来，考虑标杆项目的能力外拓以及季节性影响，预计4Q25行业云收入将明显提升。
　　现金储备大幅增厚，为后续AI业务扩张提供资金基础。截至2Q25末，公司现金及现金等价物达54.64亿元，相比1Q25末的23.23亿元大幅增长，主要来自于公开发行股票+向金山软件定向增发+战略客户预付款项到账，这一现金储备的显著提升为后续技术投入与业务扩张提供充足资金。
　　盈利预测、估值与评级：我们看好金山云在AI浪潮下的发展机遇，预计伴随AI业务规模进一步扩大，2H25公司整体营收增速将高于1H25。我们上修2025-2026年金山云营收预测至95/110亿元(上调幅度3%/2%)，维持2027年收入125亿元预测，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：云行业竞争加剧、行业云拓展不及预期、AI进展不及预期等