歌尔股份发布2025年半年度报告，实现营收375.5亿元，同比下降7.0%；实现归母净利润14.2亿元，同比增长15.7%；毛利率为13.5%，同比增长2.0pcts；净利率为3.7%，同比增长0.8pct。从25Q2单季度来看，实现营收212.4亿元，同比增长0.8%，环比增长30.3%；实现归母净利润9.5亿元，同比增长12.1%，环比增长102.2%。由于个别智能声学整机项目受产品迭代周期的影响，整体营收略有下滑，但受益于AI智能眼镜、智能可穿戴等产品线业务的顺利进展，公司上半年整体盈利水平较去年同期明显提升。
　　XR领域深度布局，受益AI+AR眼镜行业发展。25H1，智能硬件业务实现营收203.4亿元，同比增长2.5%；毛利率为11.5%，同比增长2.3pcts。2025下半年预计会有多款AR+AI眼镜上市或者改款，市场前景广阔。根据Wellsenn XR的预测，2025年全球VR、AR、AI眼镜总出货量将达到1226万台。随着光波导、微显示、系统级封装等技术的成熟和相关软件应用的发展，AI眼镜和AR产品有望持续快速成长，同时带动相关的声学、光学、传感器、结构件等精密零组件业务的成长，公司在XR声光学等领域卡位好，市场先发优势显著，将为公司带来新的业务增长点。
　　AI赋能提升交互体验，TWS耳机迎来新增长。25H1，智能声学整机业务实现营收83.2亿元，同比减少34.9%；毛利率为9.9%，同比略增0.1pct。由于智能声学整机业务板块中个别项目受产品迭代周期的影响，营收有所下降。根据共研网预测，2025年，全球TWS出货量将达到5亿台。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”产品战略，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和TWS耳机的协同发展，同时持续加强在MEMS传感器的业务拓展。我们认为，随着AI深度赋能语音交互，以及技术下沉加速中端市场发展，公司该业务具有较好增长前景。
　　AI语音交互需求提升，精密零组件迎来成长机遇。25H1，精密零组件业务实现营收76.0亿元，同比增长20.5%；毛利率为23.5%，同比增长1.0pct。AI端侧落地，带动相关高性能声学传感器和微型扬声器产品的市场需求增长，这一趋势未来有望拓展到更多搭载AI并具备语音交互功能的智能硬件产品上，为公司精密零组件业务开辟新的成长空间。
　　盈利预测与投资建议：公司持续深耕消费电子领域，具备从精密零组件到智能硬件整机的垂直整合能力，深度绑定大客户共成长。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入1011/1151/1300亿元，同比增长0.1%/13.9%/12.9%，实现归母净利润33/41/48亿元，同比增长24.0%/23.1%/17.1%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为31/26/22X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，VR/MR/AR及AI眼镜进展不及预期，行业竞争加剧。