公司公布25H1业绩：收入4.39亿元，同比+10.1%；经调整归母净利润0.81亿元，同比-13.1%。收入和利润分别约占我们此前全年预测的38%/33%，略低于我们预期，主因公司上半年内部分工、扩张节奏略有调整，以及广州新学习中心运营成本增加的短期负面影响。未来三年公司将积极拓展省内新市场，并将在高中/全日制等新业务机会、师资/中台能力等方面持续发力。我们认为公司短期业务节奏虽有波动，但中长期成长路径仍然清晰，维持买入。
　　深圳市场收入利润稳健，广州市场拓展加快
　　25H1公司素质教育收入达3.88亿元，yoy+5.8%，主要由人次增长驱动（yoy+4.8%）；辅导课程小基数下收入同比增长58.7%至0.52亿元，人次yoy+56.6%。25H1公司学习中心数量达到184所，其中深圳/广州分别162/22所，分别较24年底新增2/13所。短期内广州密集新开学习中心对公司整体利润造成一定拖累，去掉该因素影响后，公司25H1的净利润同比略有增加。展望未来，公司在广州市场将优先聚焦于营收和市占率提升，依托集团高密度的干部人才储备和教研资源给予广州分校大力支持，并有望自26年起向大湾区其他城市进军。
　　内部调整为中长期稳健发展奠定基础
　　25H1公司开始进行内部调整以匹配未来三年的增长策略，包括业务条线和团队分工进一步细化、提拔年轻干部、教师结构优化等。25H1公司在深圳新招的教师中，一本及以上学历人数占比91%，70%以上为24/25届应届生，有望为未来拓展积蓄优质人才储备。此外，公司将重新梳理产品线以更好地满足市场需求，有望探索职教高考等新业务。
　　维持买入评级
　　考虑到新网点拓展加快，短期对整体利润形成拖累，我们下调25-27年经调整归母净利润为2.07/2.76/3.88亿元（下调15%/16%/8%）。可比公司25EPE一致预测均值为18.18x，考虑到公司股票流动性相对弱于美股和A股上市的可比公司等因素，给予一定折价，给予15x 25EPE，得到目标价6.03港元（前值：7.01港元，对应15x 25EPE，基于盈利预测变动调整）。
　　风险提示：市场渗透率修复缓慢，竞争加剧，优质师资和核心管理人才流失风险，对素养教育和高中学科培训的监管力度加强。