事件：公司发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营收249.92亿元，同比下降21.88%，归母净利润27.61亿元，同比下降2.81%，扣非归母净利润26.96亿元，同比下降3.38%。其中二季度单季度实现营收119.88亿元，同比下降33.9%，归母净利润14.72亿，同比增长6.52%。
　　公司在实现化肥保供的前提下提高利润，负债进一步下降。2025年上半年，面对国际环境不确定性增加，原料价格上升、行业竞争日趋加剧等不利因素，公司以打造“旗舰型龙头上市公司”为目标，以“一利五率”优化为主线，以“满负荷、快周转、低库存、防风险”为原则，精准把握市场走势、有力抢抓发展机遇、有序推进生产经营，推动公司经营业绩持续稳定。持续推进磷石膏综合处置利用，磷石膏综合利用率持续提升，企业可持续健康发展的根基不断夯实。公司持续优化大宗原材料采购节奏和库存规模，有效应对硫磺等大宗原料的价格大幅波动，实现了大宗原材料的保供稳定、风险可控。营销端，始终落实保供稳价政策，积极保障国内化肥市场供应，有序推进国内国际市场转换，强化产品结构和市场节奏优化调整，促进公司效益最大化。公司强化资金预算管理，动态管控带息负债规模，优化负债结构，公司综合融资成本、带息负债规模及资产负债率同比优化下降。持续聚焦费用优化挖潜，着力强化可控费用的精细化管理，“三项费用”同比持续下降。
　　财务状况进一步改善，销量持续增长。二季度公司营收虽然下滑，但利润仍然实现了增长，分产品来看，尿素均价下跌比例最大，达19%，磷肥均价下跌7%，复合肥均价上涨6%，但产品销量除了磷肥外仍然保持正增长，磷铵、复合肥、尿素主要产品销量分别为222万吨、98万吨、146万吨，同比增长分别为-7%、0.5%、3%，营收分别为69.9亿元、31.3亿元、25.7亿元，同比增长-14%、6%、-17%。在营收下滑的情况下，公司利润仍实现正增长，充分说明公司高管团队经营水平高超。我们预计三季度公司利润有望持续高速增长。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2025-2027年收入分别为621.52亿元、652.6亿元和685.23亿元，归母净利润分别为55.23亿元、59.98亿元和62.63亿元，EPS分别为3.01元、3.27元和3.41元。当前股价对应PE分别为9倍、8.2倍和7.9倍。
　　风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险