2025年下半年，结构性货币政策工具加码的可能性相对更大，传统货币政策工具放松空间是否能打开，或更多依赖宏观政策取向一致性。
　　2025年二季度适度宽松的货币政策实施落地。5月7日，央行下调再贷款利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度3000亿元，增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，央行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》；5月8日，央行下调政策利率0.1个百分点；5月9日，央行印发《关于设立服务消费与养老再贷款有关事宜的通知》，设立服务消费与养老再贷款；5月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点；5月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较前次下降10个基点；6月19日，央行联合国家发展改革委、财政部、商务部、金融监管总局、中国证监会印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。
　　宏观形势方面，重点关注“事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破”和“强化宏观政策取向一致性”。海外宏观形势方面，与一季度相比，二季度货币政策执行报告的判断偏谨慎，认为“外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化”；国内经济形势方面，则延续了7月政治局会议的标题，认为我国“基础稳、优势多、韧性强、潜能大”，同时强调保持“战略定力”。在政策目标表述方面，二季度货币政策执行报告围绕“十四五”收官和“十五五”开局，提出“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，强化宏观政策取向一致性”和“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。
　　下一阶段重点工作方面，重点关注“落实落细”。与2024年四季度和2025年一季度货币政策执行报告表述“实施好适度宽松的货币政策”不同的是，二季度对货币政策执行的表述变为“落实落细适度宽松的货币政策”，我们认为“落实落细”在接下来可能体现为几个方面：一是央行政策利率、市场利率定价、市场化利率形成传导机制方面，央行可能深化对整个链条的调控和引导力，二是提高资金使用效率，防范资金空转，把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡，考虑到近期中央层面首次实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，金融机构在促消费的金融政策落实过程中，既要撬动更多信贷资金精准投向消费领域，又要确保政策的执行效果防止脱实入虚，三是我们认为结构性货币政策工具在投放对象精准性方面较传统货币政策工具有一定优势，因此不排除下半年针对“科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸”等政策支持方向，加大结构性货币政策支持力度。此外，在稳外汇和防风险方面，二季度货币政策执行报告内容延续了一季度的表述。
　　围绕宏观政策取向一致性，下半年货币政策仍有适度宽松的空间。我们认为在世界经济增长动能减弱和主要经济体表现分化的全球大背景下，短期到中期内，从逆周期和跨周期的角度看，货币政策仍需坚持适度宽松，财政政策也需要更加积极，因此从强化宏观政策取向一致性的角度看，下半年适度宽松的货币政策，有较大可能性在结构性货币政策工具方面加码，此外，降准降息是否能够出台，或更多受到国内财政政策加力提效的力度、金融机构经营稳定性和海外主要发达国家货币政策调整的影响。
　　风险提示：海外通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。