可复美7月恢复达播后数据环比回暖，下半年销售逐步回升可期。可复美5.24舆情事件后受到一定影响但整体可控，根据天猫大美妆618期间可复美天猫排名排名16（24年第12名）。线下方面，公司药店、医院、丝芙兰等渠道稳定覆盖，核心械二产品用户口碑较好，预计线下销售受影响较小。线上方面，舆情发酵期间达播停播影响大促后半段销售，7月以来部分头部主播已恢复直播可复美产品，合作频次逐加大，经营数据出现反弹势头，久谦数据显示7月可复美天猫和抖音GMV分别同比增长70%、17%，下半年销售逐步回升可期。
　　公司在重组胶原蛋白领域研究积淀深厚，优秀的产品品质是品牌认知的基础。巨子生物经20余年深耕构建覆盖基因重组、细胞工程等的全链条技术平台，垂直纵深突破重组胶原蛋白核心专利（含国际领先的低免疫技术及XVII型、IV型等核心专利），横向拓展5种高纯度稀有人参皂苷规模化生产。其研发体系以深耕发酵与生物材料的核心团队为基石，联动医研机构搭建国家地方联合工程中心及博士后站，参与国标行标建设，筑牢技术与生态壁垒。
　　可复美多维产品矩阵持续发力，可丽金起量显著。（1）可复美“医疗器械+胶原修复+焦点系列+秩序系列”产品矩阵协同发力，以胶原棒为大单品稳固市场，同时陆续新推焦点系列、帧域密修系列正稳步放量，有望通过精准的人群定位与产品功效成为拉动增长的引擎。（2）可丽金强化专业抗老形象，加大核心单品大膜王、嘭嘭次抛资源投放力度，胶卷系列新品为消费者提供更全面的分时分区抗老解决方案，久谦数据显示7月可复美天猫和抖音GMV分别同比增长132%、32%。此外，公司稳步推进三类医疗器械申报审批，有望打造第二成长曲线。
　　投资建议：公司产品优势显著且口碑优秀，妆品布局有望补充第二增长，销售有望企稳回暖，6月发布增持公告彰显信心。我们预计公司2025-2027年实现营业收入68.60/84.93/102.06亿元，归母净利润24.27/29.51/34.91亿元，对应PE分别为25.2/20.7/17.5倍。达播恢复后看好H2销售回升，上调为“买入”评级。
　　风险提示：在研管线审批不及预期风险；监管政策变化风险；竞争加剧风险