以史为鉴，立心定锚
　　汽车行业增速边际变化对于行业β有一定影响。销量增速上行期，大部分情况下汽车板块都具有相对收益。销量增速下行期，大部分情况下汽车板块不具有超额收益。政策受益期间通常带来汽车销量增速上升，近十年来主要三个汽车消费政策阶段包括1）2015-2017年：购置税减免政策。2）2022年：购置税减免政策。3）2024-2025年：以旧换新补贴政策。复盘来看，当下条件与2015-2017年具有相似性。
　　2015-2017年：高基数、次年政策退坡下的突围启示
　　2015-2017年历经两阶段补贴政策，对销量增速具有积极影响，2016年批发销量同比增长15%，2017年高基数压力下仍实现同比增长2%。由于2017年政策力度退坡和2018年政策退出，1.6升及以下排量车型两次出现抢装。2017年7-8月乘用车指数出现下滑调整，9-11月乘用车指数走出一段新高行情，整车表现有所分化，总体来说强销量增速、强新车周期、业绩表现较好的α整车企业能够跑出较好收益。
　　2022年：具有宏观阶段特殊性
　　2022年购置税减免政策持续时间相对较短，受益区间仅7个月。该阶段受宏观不利因素影响大，政策首年末出现罕见总量同比下降现象，政策退出前2升及以下排量30万元以内车型在年末未出现抢装，6-12月，乘用车指数和沪深300总体呈下降趋势。
　　2024-2025年：政策支撑需求景气，寻找α整车企业
　　2024年以来已发布三次以旧换新补贴政策，其中2024年7月24日以旧换新政策加码，报废补贴金额翻倍，带动销量刺激明显，2024年8-12月销量同比增长7%。2025年1月5日以旧换新政策延续，并扩大报废补贴范围、加入中央置换国补，继续拉动市场需求，2025年1-6月销量同比增长13%。2025年8-12月，面临去年同期高增长的高基数压力。2026年新能源购置税减免力度退坡，可能带来2025年底前新能源车型抢装，有望在高基数压力下支撑总量企稳。2025年5月底-7月，乘用车指数出现调整，估值回落，提供反弹空间。类比2015-2017年行情，具有强销量增速，强新车周期，业绩表现较好的α整车企业可能走出穿越周期的行情。
　　投资建议
　　复盘来看，当下条件与2015-2017年具有相似性，1）面临高基数压力；2）次年政策退出/补贴力度退坡；3）指数经过调整。2017年9-11月，高基数下总销量仍个位数增长，乘用车指数走出一段新高行情，强销量增速、强新车周期、业绩表现较好的α整车企业能够跑出较好收益。2024-2025年以旧换新政策效果明显，政策支撑需求增长，2025年底前新能源车型可能抢装，有望在高基数压力下支撑总量企稳，乘用车指数回落提供反弹空间，具有强销量增速，强新车周期，业绩表现较好的α整车企业可能走出穿越周期的行情。
　　风险提示
　　1、汽车销量增速不及预期；2、市场竞争加剧风险；3、新车上市时间或销量爬坡不及预期；4、智能驾驶渗透率提升不及预期。