本报告导读：
　　公司2025Q2业绩敞口扩大，仍在向业绩底迈进，伴随产业周期向好，洋河有望凭借其稳增长、高股息向类债资产演绎。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级，维持目标价81.59元。考虑到公司短期经营情况，下修盈利预测，预计2025-27年EPS分别为2.70元、3.07元、3.36元（前值3.67元、4.01元、4.48元）；考虑到公司后续业绩修复可能，并考虑到食品饮料将受益于无风险收益率下探等因素，维持目标价81.59元。
　　调整延续，向业绩底迈进。公司2025Q2收入、归母净利润分别同比下降43.67%、62.66%，敞口环比扩大，公司仍处于主动去库状态，渠道端压力持续释放，公司2025H1省内、省外收入分别下降25.8%、42.7%，渠道出清范围扩大；公司2025H1中高档酒、普通酒收入分别下滑36.5%、27.2%，表明白酒消费结构继续沉降。
　　盈利能力、现金流承压。2025Q2公司毛利率同比回落0.4pct至73.4%，期间税金及附加占比同比提升6.0pct，销售、管理费用率分别同比提升2.3pct/4.2pct，费用项波动对盈利能力压制显著，2025Q2公司净利率同比下降9.6pct至19.0%；公司期内对渠道并未强制累库，期内销售收现同比回落47.6%，期末合同负债维持在58.8亿，表明渠道仍有配合意愿。
　　红利资产视角看待洋河。我们认为，洋河结束调整后，伴随产业周期上行有望重新实现稳定增长，考虑到公司分红意愿较强且股息优势凸显，后续洋河或演绎为类债资产，伴随业绩探底，估值修复可期。
　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。