事件描述
　　公司披露2025年上半年业绩：2025年上半年，公司实现营收205.5亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润0.5亿元，同比下降84.3%，实现扣非后净利润-0.3亿元，同比下降116.9%；其中，2025年第二季度，公司实现营收101.5亿元，同比增长10.9%，实现归母净利润1.2亿元，同比下降49.8%。
　　事件评论
　　需求疲软与融合项目拖累营收，公司增投资源提升产品竞争力。2025年上半年，公司快运业务实现营业收入186.1亿元，同比增长11.9%。与京东物流合作的融合项目（网络融合、大件融合、终端融合等项目）收入增速慢于自有快运业务，剔除融合项目后上半年快运收入同比增长13.5%。上游制造业、商贸企业等客户物流需求增长乏力，并加强成本控制，快运行业整体面临需求和价格下行压力。但公司持续升级核心产品时效，推出强竞争力的经济产品，强化销售资源投入，实现快运业务收入较快增长。此外，快递/其他业务营收分别实现9.5亿/9.9亿元，同比-11.6%/+34.5%。
　　运输资源投入拖累毛利率，费用管控良好但盈利下滑。2025年上半年，公司实现营业成本194.6亿元，同比增长14.2%；毛利率5.3%，同比下降2.3pct。营业成本增速快于营业收入，主要由于运输成本同比增长30.2%至97.7亿元，占收入比提升6.9pct，一方面，公司为提升产品履约时效和稳定性，策略性增加运输资源投入；另一方面，公司业务结构变化，高运费低人工的整车、大票、供应链等高公斤段业务体量提升，带动运输成本占收入比提升。上半年，管理费用优化推动期间费用同比下降6.0%，费用率同比下降1.0pct。最终，公司上半年实现归母净利润0.5亿元，同比下降84.3%。
　　Q2营收降速，盈利承压。2025年第二季度，公司实现快运业务营收91.6亿元，同比增长10.9%，快递/其他业务营收实现4.7/5.2亿元，同比-12.4%/+45.7%。运输成本同比增长26.1%，使得营业成本增速快于营业收入，毛利率6.7%，同比下降2.2pct。尽管费用率持续优化，但归母净利润实现1.2亿元，同比下降49.8%。
　　融合持续深化，项目有序推进。公司与京东物流融合项目从网络融合拓展至大件融合、终端融合，双方融合进一步深化。2025年公司预计向京东集团及其控制企业提供劳务金额80.5亿元，上半年完成26.2亿元，完成预计金额的33%。公司持续推进中转、运输环节双网融合，优化富余分拨中心，从2024年底153个降至2025年中133个；积极推进房租降免谈判，共同促进房租成本同比减少，持续加强资产精细化管理，资产使用效能不断提升。上半年，公司房租费用及使用权资产折旧同比减少18.1%至8.2亿元。
　　投资建议：份额持续提升，期待融合成效。公司作为稀缺性的全网型快运企业，在行业下行周期中，发力精益管理，提升核心竞争力，市场份额有望持续提升。尽管产品结构性变化和资源投入使得短期盈利波动加大，但未来与京东物流快运业务的网络融合推进，以及货量的稳健增长，盈利能力具备修复空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.7/9.1/11.7亿元，对应PE分别为22.3/18.9/14.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观需求不及预期；2、快运市场竞争加剧；3、网络融合降本不及预期。