公司发布2024年报及2025年一季报。1）2024年营业收入403.6亿元，同比+11.3%；归母净利润8.6亿元，同比+15.4%；扣非归母净利润6.4亿元，同比+12.2%。2）2025Q1营业收入104.1亿元，同比+12.0%；归母净利润-0.68亿元，同比-173.7%；扣非归母净利润-1.2亿元，同比-853.7%。
　　2024年业绩符合预期，归母净利率2.13%，同比+0.08pct。收入端，2024年快运/快递/其他业务收入364.6/21.9/17.1亿元，同比+13.0%/+19.7%/+34.6%。成本端，人工/运输/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销/其他成本150.1/177.4/17.6/10.4/17.4亿元，同比-0.5%/+33.5%/-2.3%/-6.7%/-5.9%，占收入比同比-4.4/+7.3/-0.6/-0.5/-0.8pct。随2024年下半年公司分层产品扩张、价格策略调整及国补政策利好，公司整体货量提升，内生收入持续增长（24H1内生收入约158.0亿元，同比+1.0%，24H2内生收入约189.6亿元，同比+9.0%），同时与京东网络融合持续推进，整体利润表现稳健。
　　2025年一季度利润表现承压，主要受产品结构调整以及服务提质等因素影响。收入端，快运/快递/其他业务收入94.5/4.8/4.7亿元，同比+12.9%/-11.0%/+23.9%，受益于分层产品带来的业务扩张，公司25Q1收入表现略超预期。成本端，人工/运输/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销/其他成本38.0/51.3/4.2/2.4/4.0亿元，同比+3.9%/+34.1%/-17.0%/-10.2%/-9.1%，占收入比同比-2.9/+8.2/-1.4/-0.6/-0.9pct，受产品结构调整导致均价降低，以及服务品质提升导致成本增加影响，公司一季度利润阶段性承压。
　　2024年下半年以来公司发力产品分层，服务质量明显提升。公司通过扩张高公斤段客户提升整体货量，同时发展高时效产品，获取更多高毛利客户提升整体盈利质量。2024年公司主营业务破损率同比-37.1%、妥投率同比+4.6pct、上楼投诉率同比-77.5%、万票有责投诉率同比-38.6%、客户投诉一次性解决率同比+3.6pct、客户理赔满意度同比+3.9pct。
　　2025年经营表现有望逐季向上，网络效益仍有深挖空间。针对短期挑战，公司已对经营策略进行调整，后续叠加分层产品的持续扩张，整体表现有望明显改善。同时，随着公司与京东的运输和中转环节整合接近尾声，今年三季度收派环节整合有望启动，网络融合进一步深化、网络效益进一步释放。
　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26/27年归母净利润8.8/11.0/13.5亿元，同比+2.3%/+24.5%/+22.9%，对应4月25日收盘价PE 15.5/12.5/10.1倍，维持“增持”评级。公司短期利润承压不改长期经营向上趋势。看好公司与京东网络进一步协同下的发展潜力，建议积极关注公司产品结构丰富后的创收空间，以及网络融合背后盈利能力挖潜空间。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等。