宏观组（张一平）：社零分析
　　1、7月社零增速明显不及预期，当月同比增长3.7%，比上月回落1.1个百分点，环比下降0.14%，连续两月环比负增长。7月商品零售和餐饮收入表现均不佳。其中，商品零售增速明显回落。7月当月同比为4.0%，比上月放缓1.3个百分点。并且，餐饮收入继续在低位运行，7月增速仅为1.1%。
　　2、7月社零再次不及预期主要有几方面因素所致。其一，第三批消费品以旧换新补贴资金7月才开始下达，其对相关商品消费的拉动效果还没有完全显现。因此，此前表现较大的家电、家具、文化办公用品等商品销售增速均出现明显回落。其中，家电增速比6月回落3.5个百分点，家具增速比6月回落8.1个百分点，文化办公用品增速比6月回落10.6个百分点。其二，2季度居民收入增速放缓、房价尚未止跌回稳抑制了居民可选消费需求。7月汽车销售同比再次由正转负，增速为-1.5%，比6月下滑6.1个百分点。高频数据显示，汽车销量已经连续环比负增长。
　　3、服务零售额累计同比增速有所回落。前7月增速为5.2%，比上半年回落0.1个百分点，结束了连续5月回升势头。1-7月全口径消费增速为5.0%，比上半年回落0.2个百分点。
　　4、往前看，近期有出台了一系列增收减负措施。其中，育儿补贴增加财政支出900亿，学前教育免费增加支持200亿，另外还有消费贷款贴息政策。从财政资金使用规模来看，与上半年消费品以旧换新补贴资金较为接近，但能否取得同样效果还有待观察。
　　5、虽然今年公布的数据均不及预期，但A股未受影响，再度上涨。这可能说明，当前能够影响市场走势已经不在于增长形势，而是价格形势。下半年增速回落已经不是影响市场的边际因素，价格能够回升对市场信心影响可能更大。从7月价格数据表现看，CPI、PPI环比已经有所改善，叠加下半年基数较低，CPI和PPI同比回升概率较高。在这样的情况下，A股慢牛趋势可能不会轻易改变。