事件：海光信息发布2025年上半年财报，实现营收54.6亿元，同比增长45.2%；实现归母净利为12亿，同比增长40.8%；扣非净利为10.9亿元，同比增长33.3%。
　　业绩略低于此前市场最乐观预期。公司单Q2营业收入31亿元，同比增长41%；此前市场乐观预期增速40-50%；实现归母净利润7亿元，同比增长23%；此前市场乐观预期25%。我们认为产生差异主要原因为：1）DCU等产品出货相比市场最乐观预期延后；2）24Q2行业信创需求已开始提升，基数较高（单Q2收入同比增速达到50%）；3）公司2025年后继续“提质增效重回报”方案，更加聚焦主业，短期影响业绩表现。
　　预计CPU在通信、金融等行业需求旺盛。根据公司年报，海光CPU产品在国产处理器中具有非常广泛的通用性和产业生态，大规模应用于电信、金融、互联网等行业。
　　资产负债表端几个变化值得关注。1）合同负债二季度末达到31亿，相比Q1末32亿略有下降，预测是此前DCU等订单开始发货；2）应收账款提升较快，Q2末达到31亿，相比Q1末增加11亿，相比24Q2末增加17亿；3）存货略有提升，从25Q1末58亿提升至25Q2末60亿；但是结构上，期末相比期初原材料占比下降而产成品占比提升。
　　毛利率略有下降，研发规模化继续体现。公司上半年毛利率60.1%，单Q2毛利率59.3%，环比-1.9pct，同比-4.5pct，预计是3000等毛利较低产品占比增加。上半年研发投入17.1亿，同比+24.7%，研发投入占营业比31.3%，同比-5.15pct，研发规模化明显。公司上半年销售/管理/研发费用率分别为3.72%/1.22%/27.41%，同比分别变化+1.83/-0.58/-2.65pct。
　　 DCU在AI生态中适配良好。海光DCU具备自主研发的DTK软件栈，是目前国内最为完备的生态之一，同时DCU拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同API接口和编译器，并支持常见的函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。25年2月，海光完成DeepSeek V3和R1模型与DCU国产化适配，并正式上线。
　　维持盈利预测。考虑到公司CPU产品在金融等信创市场加速出货，以及大模型带来的DCU需求提升，维持2025-2027年收入预测为135.82、175.30、214.03亿元，维持2025-2027年净利润预测为29.42、39.48、46.54亿元。基于海光已验证自我迭代能力，CPU/DCU性能与海外巨头可比，充分受益于国产服务器替换机会，维持“买入”评级。对应2025-2027年122/91/77倍PE。
　　风险提示：国产化服务器行业可能竞争加剧，国际贸易摩擦加剧导致的供应链风险