百亚股份公布上半年业绩：营业收入17.64亿元，同比+15.1%；归母净利润1.88亿元，同比+4.6%。对应2Q25收入7.68亿元，同比+0.2%；归母净利润0.57亿元，同比-25.5%，主要系短期舆情影响线上渠道营收及经营利润承压。公司积极应对，聚焦投入重点资源，我们预计7月线上投放效率已基本回到舆情前水平，预计Q3起电商渠道不断优化运营策略，有望重回增长轨道；线下表现稳健，全国化扩张有序推进，盈利能力稳步增强。我们看好百亚在线上、线下全渠道的竞争优势，维持“买入”评级。
　　线下渠道保持稳健增长势头，电商渠道阶段性承压后有望修复
　　公司上半年收入同比+15.1%。1）分产品看，1H25自由点卫生巾收入16.87亿元、同比+20.5%，且产品结构不断优化，我们预计以益生菌和有机纯棉为代表的大健康系列产品收入占比超50%（同比提升超8pct），带动片单价进一步提升；公司阶段性聚焦资源于卫生巾业务，1H25纸尿裤/ODM收入分别0.38亿元/0.39亿元，同比分别-34.0%/-43.1%。2）分渠道看，1H25线下收入同比+39.8%，其中川渝/云贵陕/外围省份营收同比分别+13.1%/+14.7%/+124.2%；线上渠道受舆情影响较为明显，1H25电商收入同比-9.4%；根据久谦数据，自由点7月天猫+京东+抖音平台合计GMV降幅环比收窄，我们预计Q3电商渠道销售有望重回上行通道。
　　精细化管理+净利率基数走低，下半年净利润较快增长可期
　　1H25公司综合毛利率为53.2%，同比-1.2pct，我们认为主要系4Q24以来电商渠道物流包装费计入成本，剔除以上会计口径影响后我们预计毛利率同比基本持平。1H25期间费用率为40.7%，同比+0.5pct，其中销售费用率同比+1.1pct至36.4%，主要系舆情影响下公司营销费用投放加大，短期投放效率有所下降；管理费用率/研发费用率同比分别-0.6/-0.2pct至2.4%/1.9%，公司精细化运营效果持续显现。综合以上影响，1H25公司归母净利率为10.7%，同比-1.0pct。随着下半年净利率基数逐步走低（3Q/4Q24净利率分别为7.4%/5.3%），我们预计下半年净利润有望实现较快增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2025-2027年归母净利润预测3.72、4.87、6.57亿元，同比增速分别为29%、31%、35%，对应EPS分别为0.87、1.13、1.53元。参考可比公司2025年iFind一致预期PE中值37倍，考虑到百亚线下渠道竞争优势稳固、加速拓展全国市场，线上渠道有望重回较快增长势头，给予2025年40倍PE，目标价34.8元（前值33元，基于2025年38倍PE）。
　　风险提示：品牌形象受损、行业竞争加剧、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期。