2025Q2货政报告透露的核心信息是央行稳增长诉求下降、防风险诉求上升。2024 Q4-2025 Q2货政报告基调出现了“紧—松—紧”的变化，核心驱动因素是基本面形势和稳增长优先级的变化。
　　 2025 Q2货政报告体现出央行对“结构”的关注甚于“总量”。2025年Q2货政报告四个专栏分别关于普惠金融、科技金融、信贷结构优化、金融促消费等，体现出货币当局鲜明的结构性政策导向。今年在中央部署“反内卷”政策的背景下，央行会更加注重金融资源的流向结构，重点支持科技创新和消费端，而不是助长产能过剩行业的低效无序竞争。
　　近期债市对利多因素钝化，走出熊陡行情。基本面+流动性的传统框架似乎不足以解释过去一段时期债市波动，更无法用于指导投资。随着经济结构转型深化，债市周期可能逐步与“地产+城投”驱动的融资需求周期脱钩，转向“科技+消费”驱动的新周期。
　　新形势下权益市场表现和风险偏好对债市的影响程度加深。A股牛市对债市可能不仅仅是“股债跷跷板”下的情绪扰动，更可能是从银行负债端压力到债券配置需求的深层次冲击。
　　流动性对债市构成支撑，做多还需要等待其他因素共振配合。未来一段时期债市面临潜在利空因素较多：1、税期走款和跨月可能导致资金面波动放大；2、“9.3”大阅兵前后A股可能延续强势，风险偏好对债市的压制或难缓解；3、10月四中全会即将召开并研究制定“十五五规划”以及中美关税谈判也可能对债市情绪构成扰动。但在当前基本面和流动性条件下，债市也没有深跌基础。
　　债市策略：坚持防守反击，布局超跌修复机会。传统框架下当前流动性和基本面环境应该对债市构成支撑，但这点值得投资者重新思考。2025 Q2货政报告稳增长优先级下降，意味着短期总量宽松缺少想象空间。高质量发展的背景下，央行也会更加侧重结构型政策来支持实体部门发展。虽然基本面偏弱的需求仍待稳固，但当前债市与传统部门融资周期关联度下降，股市风险偏好与债市关联度上升，A股慢牛预期的形成可能对债市构成实质性利空。债市调整后，可能有一定超跌反弹的机会，建议投资者在整体适度降低久期的基础上，按照防守反击的思路灵活应对。曲线方面，可以考虑参与做陡曲线。在波段交易之外，信用票息和杠杆策略的确定性更高，信用债可重点挖掘中短久期票息价值。
　　风险提示：货币政策超预期、财政政策超预期、地缘政治风险、机构负债端波动风险