事项：
　　公司披露2025年中期业绩，2025年上半年公司实现营业收入1503亿元（同比+27%），实现归母净利润92.9亿元（同比-14%），实现核心归母净利润66.6亿元（同比+102%）。
　　平安观点：
　　销量及份额表现较好，2025上半年份额首次超过10%，全年销量目标提高到300万台。吉利银河上半年销量达到54.8万台，同比增长232%。据懂车帝披露的数据，7月星愿、银河E5两款车型的批发量约占银河品牌总批发量的62%，批发量前五车型分别为星愿/银河E5/熊猫/星耀8/星舰7，其各自的主销配置售价分别为6.58万/10.18万/3.99万/12.58万/10.08万（均为上海本地参考价）。出口方面，2025上半年出口销量达到18.4万台，同比下降8%，业绩发布会上管理层表示将从组织上划分5大战区，产品按区域定制两大举措上改进，力求2025全年出口恢复正增长。分能源形式看，上半年公司燃油车实现逆势增长，达到68.4万台，纯电车销量达到51.1万台，同比增长173%，插混车销量达到21.4万台，同比增长61%，7月公司插混车销量达到4万台，相当于比亚迪同类车型的24.6%。上半年公司销量增长主要依赖经济型车，7月份公司提高2025年度销量目标约11%至300万台，显示公司对产销规模有较强诉求，但如果2025下半年行业竞争加剧，公司或难以平衡规模与盈利能力。
　　降本效果显著，但单车均价及毛利率同比下滑。上半年公司单车ASP达到9.55万元，同比下滑12.9%，毛利率达到16.4%，同比下滑-0.3个百分点。由于《台州宣言》后持续推进整合，公司上半年销售费用率/行政费用率/研发投入同比均下降。上半年公司单车净利润达到4724元，同比提升37%，核心归母净利率提升至4.4%。上半年公司核心归母净利润达到66.6亿（同比增长102%），其中毛利增利48.5亿。外汇汇兑对归母净利润实现增利26.4亿。
　　多款“9”系车型亮相发布，力求高端突破。极氪、领克上半年分别实现销量9.1万/15.4万台，合计完成年初销量目标的34.5%（此前公司宣布极氪/领克2025年销量目标分别为32万/39万台）。已上市的“9”系车型领克900销量表现较好，7月批发销量6771台，主销配置售价为34.69万元，但作为领克的旗舰车型，领克900的售价偏低，其主要对标车型理想L9、问界M9在7月的批发量分别为3760台/10308台，主销配置价格分别达到43.98万/47.98万元。公司接下来即将上市的“9”系车型有极氪9X、银河M9，我们认为相较于华为ADS高阶辅助驾驶解决方案，公司的高阶智能辅助驾驶用户认知度有待提高，而“9”系车型发展有赖于后续智能化方面的进一步迭代，强敌环伺下公司的高端品牌发展压力仍较大。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司上半年的汇兑收益影响，并结合公司旗下各品牌所面临的新的竞争环境，我们调整公司业绩预测，预计公司2025年/2026年/2027年归母净利润为159.6亿/167.0亿/197.6亿（此前预测值为125.0亿/166.6亿/197.0亿），依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）智能化进度不及竞争对手导致产品高端化不成功；2）规模诉求强烈导致利润率承压；3）研发资源整合进度不及预期导致研发费用依然较高；4）经济型车竞争压力加剧导致高增长态势无法持续。