核心观点
　　指数突破，人心思涨氛围下，估值贵不贵不是最重要的考量因素，股基债基夏普率剪刀差”与“居民存款搬家”视角，新高之后不轻易言顶。近一周市场4个交易日收涨，仅周四收跌，大盘站上3700点后一度快速回撤，但站稳在15分钟线MA89上方。近10年来，股指的顶部基本与“股基债基夏普率剪刀差”高点同频出现，尽管当前主动股基回本在途，但股基债基夏普率剪刀差仍在0附近，较前期高点仍有空间。从存款结构看，7月居民存款减少1.11万亿，同比多减7800亿，非银金融机构存款新增2.14万亿，同比多增1.39万亿，成交量与两融余额实现“两个两万亿”，居民存款搬家，资金入市势头仍相对明显。
　　单一估值指标冲顶比较容易，没有分歧才需警惕，只有在估值见顶且没有分歧的情况持续运行，指数涨势才熄火。1)无论是对于大盘、全A还是50、300为代表的老核心资产，2007年、2015年整体冲顶、2021年结构性冲顶的特征都是综合估值分位数冲顶且估值分歧度降至0。当前全A滚动1000交易日的PB分位数不足80%，估值分歧度仍有向下空间；2）对A股如果我们观测的不是PE而是PB，那么部分策略容量较大的指数基本在过去三年70%分位数以下、过去5年中枢水平以下，综合PB的长期水平看，依旧能够得到指数当前并不算太贵的结论。
　　人心思涨与每调买机：指数不太贵但不排除波动放大的可能性，从多头排列行业数量占比考虑指数层面的“逢低买入”。1）持有半个月到一个月维度，全A回撤5%+多头排列行业占比在80%时，短期赚钱效应未被破坏，多数行业筹码结构好；2）持有3-6个月维度，考虑全A当前价格距离60个交易日高点回撤超过10%的情况，多头排列行业数量占比在10%-30%效果更好，“有主线、能聚焦、静待扩散”。
　　行业赛道“buy the dip”的胜负手：景气周期内参考高点回撤幅度15%和预期PEG 1.5。景气投资方法论中，赛道收益确定性以基本面高度进行定价，弹性则基于边际变化去定价，因此“buy the dip”对应的机会更多出现在景气上升大周期内嵌套的回撤小周期里，“sell the rip”则在产业基本面定型后由分母端驱动股价超涨而出现。基于产业周期“buy the dip”策略的介入点大约在前期高点回撤15-20%后，急涨急跌时可考虑在前低处介入。以半导体为例，19-21年半导体指数涨4.5倍，2021Q2主升浪前存在三个buythe dip的买点，分别在2020年3月末、2020年9月中和2021年3月下旬，距离前期高点分别回撤33%、25%和15%。对于10倍股或10倍赛道的上涨前半段，如果一阶段(3年)盈利增速在30%+，那么短期对二阶段盈利增速和永续增速终局不敏感，预期PEG在1.5左右是不错的介入时点。
　　追还是切？顺势而为。1）追的维度，高弹性资产在赚钱效应尚可时继续持有：券商、港药、算力链；2）切的维度：消费内部PEG小于1.2的细分板块(医药商业、白电等)，反内卷下的垄断壁垒型高门槛资产（稀土、电力、水务），红利与现金奶牛以及港股都是相对稳健的底仓选择。
　　风险提示：部分上市企业中报业绩低于预期；文中所列指数及个股仅作为历史复盘，不构成投资推荐依据