事项：
　　7月我国新增社融1.16万亿元（预期1.41万亿元），新增人民币贷款-500亿元（预期-150亿元），M2同比增长8.8%（预期8.3%）。
　　评论：
　　结论：7月社融数据呈现总量韧性与结构分化的双重特征。从表观数据看，社融同比多增3893亿元，增速升至9.0%，表现可谓亮眼。然而结构上，增量主要来自政府融资兜底（贡献同比增量142.8%）及直融持续发力（贡献26.4%）。与此同时，新增信贷意外滑落至-500亿元，罕见地负增长，居民与企业、短贷与中长贷同时走弱。这与“反内卷”及企业账款偿还有一定关系，但核心仍是资金收益难以覆盖信贷成本下的私人部门集体“去杠杆”。非银贷款作为“独苗”逆势正增长，折射出“预期”与“现实”的反差。
　　展望未来，财政融资与低利率下的直融红利仍将支撑社融总量，但私人部门信贷修复面临两大瓶颈：其一，居民中长贷回暖需房地产销售实质性复苏，居民收入预期改善以及限购优化、“保交楼”等政策或是关键；其二，企业中长期需求能否改善或取决于新型政策性金融工具落地进度及PPI见底时点。后续需警惕私人信贷持续疲软削弱宽货币传导效率，以及海外经济下行压制出口链融资的风险。
　　具体看，7月数据的几个主要特征：
　　社融的回落基本符合季节性波动特征，但结构分化加剧，其中政府债券和直融表现较好，信贷明显偏弱。与过去五年同期绝对金额比较，今年7月社融仅低于2020年，处于历史次高水平；从同比角度看，去年同期政府债券和直融偏低拉低基数，因此本月社融增速继续上升至9.0%。相较去年同期，7月社融同比多增3893亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献142.8%）、直融（贡献26.4%）、非标（贡献-23.4%）和信贷（贡献-68.1%）、。
　　新增贷款回落至负增长区间，创有数据以来的历史新低，且居民企业两端均表现不佳。宽口径下（非社融），当月新增信贷为-500亿元，同比少增3100亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增-4349亿元，同比多减2651亿元。
　　存款增加5000亿元，M2同比增速上升至8.8%。从结构看，季初财政和非银存款明显增加，居民、企业存款明显减少，同比看，财政和非银存款多增，企业存款少减，居民存款多减，与强势股票市场下存款向非银转移有一定关系。与此同时，M1同比增速较6月继续提升（上升1.0pct至5.6%），上升幅度基本持平去年同期的低基数效应（去年7月较6月回落0.9pct），指向实际货币流通变化不大，与本月偏弱的私人部门金融数据表现一致，亮点主要在于资本市场走强格局下存款定期化显现有所缓解。
　　解读
　　社融：结构分化加剧
　　7月社融单从回落斜率看，基本符合季节性波动特征，但结构分化明显加剧。7月是社融淡季，过去五年同期环比平均减少3.01万亿元，今年7月社融环比减少3.03万亿元，基本持平历史均值。其中信贷环比减少2.83万亿元（历史平均减少2.15万亿元），政府债券环比减少1068亿元（历史平均减少4551亿元），直融环比增加671亿元（历史平均减少581亿元）。与过去五年同期绝对金额比较，今年7月社融仅低于2020年，处于历史次高水平；从同比角度看，去年同期政府债券和直融偏低拉低基数，因此本月社融增速继续上升至9.0%。相较去年同期，7月社融同比多增3893亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献142.8%）、直融（贡献26.4%）、非标（贡献-23.4%）和信贷（贡献-68.1%）、。
　　人民币贷款
　　7月新增贷款罕见回落至负值区间，创有数据以来的历史新低，且居民企业两端均表现不佳。宽口径下（非社融），当月新增信贷为-500亿元，同比少增3100亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增-4349亿元，同比多减2651亿元。
　　7月企业贷款显著“去杠杆”，或与6月信贷需求前置以及“反内卷”背景下企业产能投资意愿大幅下降有关，此外，清理拖欠企业账款一定程度上也会减少信贷需求。当月非金融企业贷款新增600亿元，同比少增700亿元。结构上，中长贷同比少增，票据同比多增，短贷持平。中长贷当月减少2600亿元（同比-3900亿元）；短贷减少5500亿元（同比持平），票据增加8711亿元（同比+3125亿元）。
　　居民贷款再度萎缩，且短贷和中长贷均出现萎缩。当月新增居民贷款-4893亿元，同比多减2793亿元，显示在“以旧换新”和暑期出游高峰支持下居民消费和购房需求仍偏弱。具体看，短贷减少3827亿元，同比多减1671亿元，提示7月居民消费数据或仍偏弱。7月居民中长贷减少1100亿元，同比少增1200亿元，与地产景气度持续下行相印证。
　　非标、直接融资与政府债券
　　政府融资继续主导新增社融。受特别国债和地方政府专项债发行带动，当月新增政府债融资1.24万亿元，较去年同期多增5559亿元，是本月社融同比增量的主要来源。
　　表外融资继续萎缩。当月表外三项融资合计萎缩1667亿元，同比多减911亿元。其中，未贴现银行承兑汇票减少1639亿元（同比-564亿元）；信托贷款增加149亿元（同比+175亿元），委托贷款减少177亿元（同比-522亿元