本周小结：铜价短期仍维持震荡。截至2025年8月15日，SHFE铜收盘价79060元/吨，环比8月8日+0.73%；LME铜收盘价9760美元/吨，环比8月8日-0.08%。（1）宏观：美联储9月降息概率增加，美元本周走弱。（2）供需：美国与非美地区的库存套利逻辑已结束，原搬运至美国的库存将逐步显性化，短期LME和COMEX均面临累库压力；国内线缆开工率本周小幅回落，8-10月空调排产同比下降，铜价短期震荡。但矿端、废铜后续仍维持紧张，随着电网、空调需求Q4回升以及贸易冲突逐步消化，Q4铜价有望上行。
　　库存：国内铜社库环比-4.8%，LME铜库存环比+0.1%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年8月15日，国内主流港口铜精矿库存55.8万吨，环比上周-10.0%。（2）全球电解铜库存：截至2025年8月11日，全球三大交易所库存合计50.2万吨，环比+6.4%。截至2025年8月14日，LME铜全球库存为15.6万吨，环比+0.1%；SMM铜社会库存12.6万吨，环比-4.8%。
　　原料：7月国内旧废铜产量环比+3%、同比+1%。（1）铜矿：2025年5月中国铜精矿产量为15.8万吨，环比+22.7%，同比+11.2%；5月全球铜精矿产量为200.6万吨，同比+5.1%，1-5月全球铜精矿产量累计同比+3.3%。（2）废铜：截至2025年8月15日，精废价差为1099元/吨，环比8月8日+314元/吨。2025年7月国内旧废铜产量9.9万金属吨，环比+3.0%，同比+0.8%。
　　冶炼：7月国内电解铜产量同比+14%。1）产量：2025年7月SMM中国电解铜产量117.43万吨，环比+3.5%，同比+14.2%。（2）TC：截至2025年8月8日，TC现货价为-37.98美元/吨，环比8月1日+4.0美元/吨，仍处于2007年9月以来的低位。
　　需求：本周线缆开工率环比-0.6pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年8月14日当周开工率为69.30%，环比上周-0.59pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025年7月28日更新，8-10月家用空调排产同比-2.8%、-12.7%、-12.1%，冰箱排产同比-9.5%、-8.1%、-9.9%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年7月开工率44.8%，环比-1.3pct、同比-2.6pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比-5%，COMEX铜非商业净多头持仓环比+36%。截至2025年8月15日，SHFE铜活跃合约持仓量15.3万手，环比上周-5.2%，持仓量处1995年至今37%分位数。截至8月12日，COMEX非商业净多头持仓2.8万手，环比上周+36.4%，持仓量处1990年以来63%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。